深度报告-20230928-天风证券-欧派家居-603833.SH-进击大家居之巅_破浪前行_勇者无疆_25页_2mb

欧派家居研究报告总结

公司概况

欧派家居成立于1994年，2017年上市，是国内领先的全屋定制家居企业。公司以橱柜起家，扩展至卫浴、衣柜等多个品类，市场份额领先。

核心战略

欧派家居率先提出并实施大家居战略，注重品类整合和服务创新。2023年4月组织架构重大改革，从品类事业部改为区域事业部，强化终端区域化运营，以“同城同步调”提升效率。战略重心包括整装大家居、渠道优化和全品类布局。

财务表现与预测

报告期内，欧派家居收入稳健增长，2016-2022年复合增长率达21.08%。2022年营收2248亿元，净利润增速略有放缓。预计2023-2025年归母净利润分别为298亿元、352亿元和415亿元，对应市盈率从19倍降至14倍。盈利能力强，毛利率在31%-38%区间，资产负债率低，ROE维持在16%以上。

业务发展亮点

• 品类拓展：橱柜、卫浴、衣柜等业务增长迅速，16-22年CAGR分别为8.6%、27.4%、33.6%。全屋套餐如“19800元/22㎡”推动客单价提升和渠道扩张。
• 整装大家居：门店数量大幅增加，2019-2021年接单额从7亿元增至20亿元（CAGR 104%）。采用ABC合作模式，赋能装企与经销商。
• 渠道管理：通过精细化经销商分级体系和帮扶机制，代理商运营高效，市场份额扩大。布局非商超店态，订单占比提升。

风险与机遇

风险包括渠道管理难度加大、地产政策调控、市场竞争加剧和原材料价格波动；机遇在大家居战略深化 和整装市场空间扩大。预计整装业务将继续驱动增长，行业集中度提高。

评级与观点

维持“买入”评级，建议投资者关注公司组织改革和渠道拓展的持续效果。长期来看，欧派家居有望在全屋定制市场保持领先地位。