20171030-兴证国际证券-万洲国际-00288.HK-3Q17业绩符合预期_盈利性持续改善_6页_718kb

报告摘要

万洲国际（0288.HK）于2017年10月30日公布其2017年前9个月的业绩表现，整体符合市场预期，且盈利性持续改善。公司核心净利润预计全年将达到11.8亿美元，同比增长14.5%。当前股价对应2017/18年P/E为12.4x / 11.4x，估值仍具吸引力。

业绩表现：公司前三季度实现营业额162.85亿美元，同比增长3.2%；经营利润13.79亿美元，同比增长7.6%。剔除生物资产公允价值调整及一季度非经常性债务清偿费用及相关税项影响后，核心净利润同比增长11.1%，符合预期。
业务结构：肉制品业务贡献总收入的53%，生鲜肉贡献43%；肉制品业务贡献经营利润的75%，生鲜肉贡献26%。
区域表现：中国业务收入下滑6.1%，经营利润下滑4%，主要受肉制品业务拖累；但3Q17中国肉制品经营利润同比增长14.2%，环比增长21%，盈利性显著改善。
海外业务增长：海外业务前三季度收入增长8.7%，经营利润增长18.6%。其中，欧美业务合计贡献经营利润57%，盈利性提升主要得益于猪肉价格上涨带来的养殖和生鲜肉业务盈利改善。
欧洲市场表现突出：欧洲业务经营利润同比增长157%，其中生鲜肉业务扭亏为盈，生猪养殖经营利润同比大幅增长。
投资建议：我们维持“买入”评级，目标价为8.8港元，对应2017/18年P/E为14x / 12.8x。公司对欧洲市场需求前景乐观，且未来可能继续寻找收购标的，包括其他动物蛋白企业。

市场数据：
- 收盘价：7.82港元
- 总股本：14,651百万股
- 总市值：114,571百万港元
- 净资产：6,592百万港元
- 总资产：14,049百万港元
- 每股净资产：0.45港元
盈利结构：
- 肉制品业务：贡献总收入53%，经营利润75%
- 生鲜肉业务：贡献总收入43%，经营利润26%
- 生猪养殖业务：经营利润占比8%，经营利润率32.2%
区域分析：
- 中国业务：收入下滑6.1%，经营利润下滑4%
- 海外业务：收入增长8.7%，经营利润增长18.6%
- 欧美业务：合计贡献经营利润57%
- 欧洲业务：经营利润同比增长157%
展望与建议：
- 中国肉制品业务盈利性预计全年同比提升2.8个百分点
- 公司未来将继续寻找收购机会，不排除收购其他动物蛋白企业
- 维持“买入”评级，目标价8.8港元，对应2017/18年P/E为14x / 12.8x

行业评级：推荐（相对表现优于市场）；中性（相对表现与市场持平）；回避（相对表现弱于市场）
公司评级：
- 买入：相对大盘涨幅大于15%
- 增持：相对大盘涨幅在5%~15%之间
- 中性：相对大盘涨幅在-5%~5%
- 减持：相对大盘涨幅小于-5%

机构销售经理：
- 上海地区：盛英君、冯诚、杨忱、顾超、王溪、李远帆、王立维、胡岩、曹静婷、姚丹丹、卢俊、张馨月
- 北京地区：郑小平、苏蔚、朱圣诞、肖霞、刘晓浏、吴磊、袁博、陈杨、陈姝宏、王文钊
- 深圳地区：朱元彧、李昇、王维宇、张晓卓、杨雪婷、唐怡、管庆、金宁、彭蜀海、李桂玲、晏宗飞、何嘉
- 国际机构销售经理：刘易容、徐皓、张珍岚、马青岚、申胜雄、俞晓琦、王奇、晁启淡、钟骏、张蔚瑜、周围
- 港股机构销售服务团队：丁先树、王文洲、郑梁燕、晁启淡、钟骏、张蔚瑜、周围
- 私募及企业业务负责人：刘俊文
- 证券与金融业务负责人：张枫
- 证金销售经理：周子吟、双星、张力、罗敬云、束海平
地址与联系方式：
- 上海：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦12层，传真：021-68583167
- 北京：北京西城区锦什坊街35号北楼601-605，传真：010-66290220
- 香港：香港中环德辅道中199号无限极广场32楼3201室，传真：(852)3509-5900