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伊利 (600887.SH) 材料成本增加，定增扩充产能

核心内容概述

伊利集团（600887.SH）在2020年实现营业收入¥965亿，同比增长7.2%。尽管收入增长，但毛利率下降1.3个百分点至36.0%，主要受原奶价格上涨及原材料成本增加影响。公司通过非公开发行新股（定增）募集不超过¥130亿，用于扩建液态奶产能、建设婴儿配方奶粉智能制造基地、发展矿泉水业务及推进数字化转型等项目，旨在应对成本压力并提升市场竞争力。

主要财务表现

• 收入：2020年¥965亿，同比增7.2%；预计2021年¥1,087亿，2022年¥1,207亿。
• 毛利：2020年¥347亿，同比增3.3%；预计2021年¥396亿，2022年¥444亿。
• 核心经营溢利：2020年¥83亿，同比增4.0%。
• 报告股东溢利：2020年¥71亿，同比增2.1%。
• 每股报告盈利：2020年¥1.16，2021年预计¥1.31，2022年预计¥1.54。
• 每股派息：2020年¥0.82，2021年预计¥0.85，2022年预计¥0.88。
• 股息率：2020年1.85%，2021年预计2.24%，2022年预计2.32%。
• P/E与P/B：2021年P/E为28.9倍，P/B为5.2倍；2022年P/E为24.7倍，P/B为5.4倍。
• 估值：财通国际预测2022年估值为¥49.5，当前股价¥38.0，市值约¥244.14亿。

业务分部表现

• 液体乳产品：

  • 2020年收入¥761亿，占总收入79.8%。
  • 毛利¥259亿，毛利率34.1%，同比下降1.1个百分点。
  • 销售成本上升，主要由于原料奶价格上涨，直接材料成本增加4.9%。

• 奶粉及奶制品：

  • 2020年收入¥129亿，同比增长28.1%，主要因合并Westland Dairy Company Limited。
  • 毛利¥55亿，毛利率42.9%，同比下降5.2个百分点。
  • 单位售价大幅下跌19.8%，销量增长60.0%。

• 冷饮产品：

  • 2020年收入¥62亿，同比增长9.4%。
  • 毛利¥30亿，毛利率48.7%，同比增长2.2个百分点。
  • 单位售价上涨2.9%，销量增长6.4%。

• 其他产品：

  • 2020年收入¥1.8亿，同比增长189%。
  • 毛利¥1.4亿，毛利率33.8%。

产能与利用率

• 2020年：总产量956万吨，年产能1,312万吨，产能利用率72.8%，同比下降6.2个百分点。
• 2021年：预计总产量10,606千吨，产能利用率73.2%。

定增计划

• 募资金额：不超过¥130亿，用于六个项目。
• 募投项目：
  • 液态奶生产基地建设：¥55亿，新增年产能约2,244千吨。
  • 配方奶粉智能制造：¥15.5亿，新增年产能37万吨。
  • 长白山天然矿泉水：¥2.7亿，新增年产能473千吨。
  • 数字化转型和信息化升级：¥12.5亿。
  • 乳业创新基地：¥5.9亿。
  • 补充流动资金及偿还银行贷款：¥38.6亿。

上游业务拓展

• 优然牧业：伊利持股40%，为最大客户。
• 原奶采购：2020年采购原料奶¥67.01亿，占原料奶收入的95.8%。
• 原奶价格：优质生鲜乳售价¥4.3/千克，特色生鲜乳售价¥5.5/千克，同比分别上涨4.9%及持平。
• 市场渗透率：常温液态类乳品市场渗透率84.7%，存在提价空间。

财务状况与负债

• 净流动负债：2020年¥64亿，资产负债率57.1%。
• 有息负债：2020年¥129亿，占总负债31.8%。
• 融资活动：2020年融资活动耗用现金¥47百万，主因分配股利及偿付利息。
• 现金状况：2020年期末现金¥114亿，现金及现金等价物净增¥762百万。

风险与展望

• 风险因素：收入增长不及预期、资金投入加重负债、估值下调。
• 未来展望：
  • 通过定增扩充产能，提升市场占有率。
  • 上游业务拓展有助于降低原料成本，提高议价能力。
  • 未来盈利有望随规模扩大而大幅增长，同时有效降低经营费率。

技术分析与评级

• 股价支持与阻力：当前股价¥38.0，支持位在¥37.1，长期支持位在¥32.5；阻力位在¥64.8。
• 动量与RSI：接近长期支持位，需关注是否跌破。
• 评级：财通国际给予【增持】评级，预计2022年估值为¥49.5。