20260530-开源证券-恒立钻具-920942.BJ-_开源北交所_恒立钻具_920942.BJ_盾构刀具小巨人短期折旧与成本阵痛_十五五_重大工程订单_4页_857kb

报告摘要

恒立钻具作为盾构刀具行业的小巨人企业，2025年年报及2026年一季报显示，公司短期内受到生产基地搬迁和硬质合金成本上涨等因素影响，业绩出现下滑。但随着“十五五”期间多项重大工程的启动，公司未来有望迎来业绩增长。

短期业绩承压
- 2025年实现营收1.73亿元，同比下降11.60%。
- 归母净利润为1992万元，同比下降46.95%。
- 2026年第一季度营收3593万元，同比下降8.84%。
- 归母净利润为494万元，同比下降60.80%。
- 原因包括：
  - 潜江生产基地搬迁导致折旧费用大幅增加。
  - 硬质合金价格上升，成本压力未完全转嫁。
  - 市场环境影响，应收账款坏账准备计提增加。
“十五五”规划带来发展机遇
- “十五五”期间将有109项重大工程项目启动，其中“国家综合立体交通网建设”是重点之一，包括“八纵八横”高速铁路主通道、普速铁路网、国家公路网等。
- 沿江高铁等项目将带动盾构机及相关设备需求增长，预计对盾构刀具行业产生积极影响。
行业前景看好
- 2026年中国盾构机市场规模预计同比增长7.7%。
- 刀具材料中，硬质合金刀具占比持续上升，从2014年的54%提升至2023年的63.08%。
- 预计到2031年，我国采掘工具用硬质合金市场规模将达到24.81亿元。
公司战略布局
- 恒立钻具于2023年收购苏州艾盾合金70%股权，成功布局盾构刀具上游硬质合金领域，增强产业链协同效应。

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（百万元）	196	173	191	245	285
YOY(%)	12.5	-11.6	10.6	28.1	16.1
归母净利润（百万元）	38	20	26	37	45
YOY(%)	-14.5	-46.9	30.5	43.5	21.0
毛利率(%)	39.9	32.8	35.4	36.0	36.4
净利率(%)	19.2	11.5	13.6	15.2	15.8
ROE(%)	7.7	4.0	4.9	6.8	7.8
EPS（元）	0.61	0.32	0.42	0.61	0.74
P/E（倍）	40.3	75.9	58.2	40.5	33.5
P/B（倍）	3.1	3.0	2.9	2.7	2.6