20180719-华泰证券-凯撒旅游-000796.SZ-终止资产重组,专注旅游主业_7页_1mb

凯撒旅游（000796）投资分析总结

核心内容

凯撒旅游（000796）是一家专注于出境游的旅行社龙头，具备显著的航旅结合协同效应。公司于2018年1月因控股股东海航旅游集团筹划重大事项停牌，最终决定终止与易生金服的资产重组计划，该决定对公司经营业绩和财务状况无重大影响，反而有助于公司专注现有主业。

主要观点

• 行业前景：出境游行业景气度持续，尤其在泰国、日本、越南、柬埔寨等地游客数量显著增长，行业整体呈现高增长态势。
• 公司优势：作为全国第二大规模的出境游旅行社，凯撒旅游在零售业务方面具备品牌效应和先发优势，批发业务增长迅速，规模优势和产业链布局效应显著。
• 财务表现：公司经营稳健，业绩保持快速增长。2017年收入增长21.24%，归母净利润增长3.82%；剔除投资收益和减值损失后，内生利润增长约26%。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.48/0.58/0.68元，对应PE分别为27/22/19倍。公司零售品牌优势明显，航旅结合资源优势显著，因此给予2018年PE30-32倍，目标价调整为14.4-15.36元。
• 投资建议：维持“买入”评级，建议投资人积极关注，择机配置。

关键信息

财务数据概览

业务结构分析

• 批发业务：17年收入增长45.5%，占比提升至18.4%，人数增长89.5%，但客单价下滑导致毛利率下降0.79pct至5.57%。
• 零售业务：17年收入增长17.6%，占比66.4%，毛利率提升0.68pct至16.46%。
• 会奖业务：17年收入增长11.18%，18Q1增长10.00%，毛利率稳定在13.14%。
• 配餐业务：航空配餐和铁路配餐收入分别增长28.53%和52.76%，但毛利率预计稳中有降。

风险提示

• 行业风险：突发事件可能影响行业增速，如暴恐事件、自然灾害、外交摩擦等。
• 业务拓展风险：零售业务直营开店速度放缓可能导致业绩增长不及预期。

估值与市场表现

• 当前价格：12.90元
• 合理价格区间：14.40-15.36元
• 可比公司估值：2018年平均PE为30倍，公司给予18年PE30-32倍。
• 市场波动：公司停牌期间上证综指下跌20%，建议投资者关注回调机会。

评级说明

• 投资评级：买入（维持评级）
• 行业评级体系：以报告发布日后6个月内的行业涨跌幅为基准，若股价超越基准20%以上为“买入”，5%-20%为“增持”，-5%~5%为“中性”，弱于基准5%-20%为“减持”，弱于基准20%以上为“卖出”。
• 公司评级标准：根据公司股价与沪深300指数的相对表现进行评级。

联系信息

• 研究员：梅昕（S0570516080001）
  • 电话：021-28972080
  • 邮箱：meixin@htsc.com
• 联系人：孙丹阳
  • 电话：021-28972038
  • 邮箱：sundanyang@htsc.com

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