20171009-华创证券-移为通信-300590.SZ-并购无线通信模块_打造全产业链的物联网领军企业_25页_2mb

移为通信深度研究报告总结

核心内容

移为通信是一家领先的无线物联网设备和解决方案提供商，通过收购芯讯通67%的股权，切入无线通信模块领域，进一步完善其在物联网产业链中的布局。此次收购是同行业整合，有助于公司优化产业结构并拓展产业链纵深发展。

主要观点

1. 收购背景

   • 标的资产为全球前列的无线通信模块及解决方案供应商，产品为物联网终端设备的核心部件。
   • 本次交易为现金收购，交易价格为人民币4.38亿元，其中移为通信支付2.93亿元，Richjoy支付1.45亿元。
   • 交易完成后，芯讯通将拥有晨讯科技旗下完整的无线通信模块业务，包括相关资产、负债及专利和商标。

2. 标的资产表现

   • 标的资产2016年营收7.02亿元，净利润0.54亿元，同比增速分别为35.78%和130.53%。
   • 2015年发货量位列全球第一，市场占有率约为24%。
   • 产品广泛应用于车联网、智能抄表、移动支付、安全防护、医疗卫生、共享单车等领域。
   • 产品通过CE、FCC、GCF、PTCRB等100余项国际、国内认证，销售网络覆盖美洲、欧洲、亚太等地区。

3. 公司业务结构

   • 移为通信的主营业务为嵌入式无线M2M终端设备研发、销售业务，产品主要应用于车辆管理、移动物品、个人追踪通讯三大领域。
   • 车载追踪通讯产品占公司营收的70%左右，是其主要收入来源。
   • 国外市场收入占比超过90%，是公司营收的主要来源。

4. 投资建议

   • 预计公司2017-2019年营收分别为3.24亿元、14.59亿元、18.96亿元，净利润分别为1.10亿元、1.72亿元、2.17亿元。
   • 对应PE分别为44X、28X、22X，给予推荐评级。
   • 目标价未明确，当前股价为30.45元。

5. 风险提示

   • 本次交易可能暂停、终止或取消的风险。
   • 商誉金额较大及减值风险。
   • 重组整合风险。

关键信息

收购结构

• 交易方：Simcom International Holdings（晨讯科技下属企业）
• 标的资产：芯讯通100%股权及芯通电子100%股权
• 交易价格：人民币4.38亿元
• 收购方：移为通信支付2.93亿元现金，Richjoy支付1.45亿元现金
• 实际控制人：廖荣华仍为公司实际控制人，持有38.25%股份

标的资产财务表现

• 2016年营收：7.02亿元，同比增速35.78%
• 2016年净利润：0.54亿元，同比增速130.53%
• 2017H1营收：5.73亿元，净利润0.26亿元，均超过2015年全年收入
• 国内营收占比：从2015年的50.19%提升至2017H1的70.61%
• 代理商分销收入占比：保持在80%左右，2017H1进一步提升至84.15%
• 4G模块销量和收入增速：均超300%，成为公司主要增长动力

标的资产产品与应用

• 产品类型：包括2G、3G、4G、GNSS等无线通信模块，其中4G模块发展迅速
• 应用领域：车联网、智能电网、移动支付、共享单车、工业制造、智能家居、医疗健康等
• 客户群体：以M2M无线通信模块产品代理商为主，少量为终端应用制造商
• 主要客户：Excelpoint Technology Ltd、深圳市北高智电子有限公司、福建联迪商用设备有限公司等
• 主要供应商：晨讯科技集团有限公司、Excelpoint Technology Ltd、汕头超声印制板（二厂）有限公司等

标的资产优势

• 品牌与市场：进入市场时间早，知名度和市场占有率高
• 研发实力：研发人员占比达70%以上，技术储备丰富，产品适用于多种通信制式及频段
• 区位优势：国内物联网技术发展迅速，为标的资产提供良好的市场环境

物联网行业趋势

• 应用增长：车联网、智能电网、移动支付等应用需求大幅增长，推动无线通信模块行业快速发展
• 技术升级：4G产品逐步取代2G产品，成为行业主流
• 行业集中度：较高，具备技术积累和行业服务经验的公司更具竞争优势

公司财务指标

• 总股本：16,000万股
• 资产负债率：7.3%
• 每股净资产：4.5元
• 市盈率：50.1倍
• 市净率：24.09倍
• 2016年营收：270百万，净利润95百万
• 2017年预计营收：324百万，净利润110百万
• 2018年预计营收：1,459百万，净利润172百万
• 2019年预计营收：1,896百万，净利润217百万
• 毛利率：从2016年的61.3%逐步下降至2018年的34.5%
• 净利率：从2016年的35.3%下降至2019年的13.0%
• ROE：从2016年的47.1%下降至2019年的30.9%
• 流动比率：从2016年的362.6%下降至2019年的229.7%
• 速动比率：从2016年的294.4%下降至2019年的126.4%
• 每股收益：从2016年的0.60元增长至2019年的1.35元

总结

移为通信通过收购芯讯通67%股权，进一步拓展其在无线通信模块领域的布局，提升其在物联网产业链中的地位。标的资产在无线通信模块领域表现优异，发货量全球领先，市场占有率高，产品广泛应用于多个领域。公司自身在车载追踪通讯、物品追踪通讯和个人追踪通讯产品方面具有较强竞争力，未来发展前景广阔。投资建议给予推荐评级，但需关注交易风险、商誉减值及重组整合等潜在风险。