20230703-招银国际-广汽集团-02238.HK-2Q23E_NP_to_fall_QoQ__Hyper_margin_key_in_2H23_4页_842kb

分析报告总结

评级与目标价

• 评级：BUY (维持)，目标价香港7.00港元（前为7.50港元），潜在上涨幅度为+49.9%。

最新预测

• 2023年第二季度（2Q23E）预计净利润环比下降7%至14亿元人民币，同比下降48% YoY。尽管广汽埃安（Aion）销量强劲，但主要因毛利率仅提高1.7个百分点至4%，且合资企业及关联公司投资收益下降8% QoQ，受到行业价格战和GAC Honda销量下滑影响。

关键因素

• Aion品牌Hyper系列车型毛利率被视为关键盈利驱动因素。若Hyper系列毛利率提升，可能扭转Aion亏损；预计GAC集团境内品牌（Trumpchi、Aion）在财年25E实现盈利。

财务摘要

• 近年财务数据：收入与净利润增长强劲，但毛利率和净利润率面临压力；2023E/2024E净利润预测较先前下调15%/11%，主要源于合资企业利润下降；P/E/P/B比率显示估值受毛利率拖累；股息率低于过往水平。

估值方法

• 采用SOTP（总部分估值）方法：Aion估值每股4.3港元（基于0.7倍2024E市销率），合资企业与关联公司估值每股2.7港元（基于3.0倍2024E市盈率），总目标价7.00港元。

风险因素

• 主要风险包括销售量下降、毛利率压力（尤其Aion系列）、行业估值回落；潜在风险事件包括GAC三菱商誉减值和投资收益波动。

总体观点

• 维持BUY评级，认为GAC是防御性行业玩家，但需警惕降价竞争；未来盈利关键在于Hyper系列毛利率提升和集团境内品牌盈利改善。