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“反内卷”卷起的商品牛市分析报告（金融研究院，2025年7月23日）

摘要
2025年经济结构转型加速，新能源等行业规模扩张导致供需失衡，企业亏损加剧，高层提出“反内卷”政策以推动供给侧改革。本报告通过梳理工业硅多晶硅、双焦、铁矿石、钢材、生猪等重点商品领域，分析“反内卷”政策与市场供需互动的机制，并对各领域走势及风险提出研判。

1. 背景
经济结构调整中，新能源等行业产能扩张后出现结构性过剩，需求增长乏力导致价格下跌、企业盈利下滑。政策层通过“治理低价竞争”“淘汰落后产能”等措施应对，推动高质量发展。

2. 工业硅与多晶硅
中央财经委和工信部提出“反内卷”政策后，光伏产业链启动价格调控。硅片、电池片、组件等环节涨价传导至上游多晶硅，现货报价上移至5万元/吨，供需走向底部支撑价格。但成本修复需警惕终端需求疲软的限制，长期仍依赖供给侧改革。

3. 双焦与铁矿石
焦煤焦炭因政策预期上行，“吨煤涨停”凸显供需紧平衡。铁矿石供给恢复缓慢，需求端铁水产量回升，价格逆势反弹；但中期需防范政策透支后的冲高回落。

4. 钢材与铁合金
螺纹、热卷等继焦煤后跟随上行，黑色系普涨源于政策对供给侧的边际改善。铁合金受钢需回暖影响价格抬升，但短期库存、利润分化制约持续反弹。

5. 氧化铝与聚酯产业链
氧化铝受原油价格与政策情绪驱动出现短期异动，但电解铝龙头自主产氧化铝的特性限制了供需改善空间。聚酯老旧产能淘汰缓慢，前期政策触底反弹或难以持续。

6. 生猪与玻璃
生猪价格维持高位下探，产能调整尚未结束，需关注政策力度与产能出清成效。玻璃价格受“光伏减产”和地产疲软左右，若地产政策发力或缓解过剩压力，将提振需求。

7. 纯碱与烧碱
纯碱产能过剩严重，政策或通过产能淘汰与出口调节缓解供给压力。烧碱需求受氧化铝复产扰动，成本与需求双重挤压，价格重心易下移。

分析结论与风险
“反内卷”政策改善行业供需预期，商品价格阶段性走高。但短期政策驱动行情存在透支风险，需关注产能淘汰执行进度与下游需求韧性。总体建议投资者把握结构性机会，防范盘面急涨后的回调风险。