20260329-东吴证券-_东吴深度_本周重点报告_3.23-3.29_12页_1mb

本周重点报告总结（3.23-3.29）

核心内容概述

本周东吴证券发布了多份重点研究报告，涵盖宏观经济、行业分析、公司深度、技术解析等多个领域，核心内容聚焦于美国通胀指标PCE与CPI的差异、券商国际业务发展趋势、中国电力设备出海机遇、AI ASIC产业链发展、以及新能源汽车智能化进展。

主要观点与关键信息

1. 技术帖：美国通胀指标PCE与CPI的走势差异

• 核心观点：PCE同比增速在大部分时间低于CPI，但近3个月PCE-CPI同比开始由负转正且走阔。
• 原因分析：
  • PCE中权重更高的计算机组件价格大幅上涨。
  • CPI中权重更高的居住通胀与车险分项显著回落。
• 未来展望：
  • 预计年内PCE同比增速将持续高于CPI。
  • 即使油价回落，PCE的回落速度仍可能慢于CPI。
  • PCE-CPI差异可能成为美联储持续紧缩政策的尾部风险。
• 风险提示：
  • 原油价格走势超预期。
  • PCE与CPI未来走势差异超预期。
  • 美联储货币政策鸽派程度超预期。

2. 券商出海系列报告之一：风正帆悬，券商国际业务蓄势启新程

• 核心要点：
  • 券商出海进入战略机遇期，受政策、市场、盈利三大驱动力推动。
  • 券商国际业务收入占比稳步上升，头部券商优势明显。
• 出海趋势：
  • 头部券商资本密集注入，形成强者恒强格局。
  • 港交所IPO制度改革、新兴市场崛起为券商提供广阔展业空间。
• 盈利优势：
  • 境外子公司ROE显著高于境内业务。
  • 海外业务利润率更高，成本优势明显。
• 投资建议：
  • 推荐中金公司、中信证券、华泰证券、国泰海通、中国银河、广发证券等具备先发优势的头部券商。
• 风险提示：
  • 宏观经济不及预期。
  • 政策趋紧抑制行业创新。
  • 市场竞争加剧。

3. 美国电力投资三重驱动，中国电力设备乘风而起

• 背景：美国电力供需缺口扩大，AI算力需求增长与电网老化推动电力投资。
• 中国电力设备机遇：
  • 民营龙头凭借“交期+产能”优势切入北美高端市场。
  • 拉普拉斯、思源电气、金盘科技等企业已实现订单突破与产能布局。
• 市场空间：
  • 北美AIDC变压器装机量预计2030年达350GVA，CAGR约46%。
  • 特高压建设将推动中国电力设备出海。
• 投资建议：
  • 推荐思源电气、金盘科技、伊戈尔、东方电气、阳光电源、神马电力、大连电瓷等公司。
• 风险提示：
  • 美国电网建设进度不及预期。
  • 国际竞争加剧。
  • 原材料价格波动。

4. AI ASIC：从台系ASIC厂商发展历程看国产产业链机遇

• 行业现状：
  • ASIC设计服务行业技术壁垒与规模效应构筑护城河。
  • 随着AI技术发展，对计算芯片的需求持续增长。
• 台系经验：
  • 世芯-KY等企业通过技术迭代与商业模式升级，成为行业领先者。
• 国产机遇：
  • 芯原股份等企业具备较强技术能力，有望受益于AI投资需求。
• 投资建议：
  • 首推芯原股份，建议关注灿芯股份、翱捷科技、和顺石油（奎芯科技）等。
• 风险提示：
  • 大厂CapEx投入不及预期。
  • 技术发展不及预期。
  • 新板块拓展不及预期。

5. 2026年主流车企城市NOA试驾报告—小鹏第二代VLA专题篇

• 技术进展：
  • 小鹏第二代VLA在城市NOA场景中表现优异，接管率、通行效率显著提升。
  • 拟人化驾驶体验增强，但仍需优化Corner Case处理能力。
• 行业趋势：
  • 汽车智能化已从覆盖面向体验优化切换。
  • 未来将重点提升复杂场景应对能力。
• 投资建议：
  • 坚定看好小鹏汽车，推荐其估值体系由汽车公司向物理AI科技公司切换。
• 风险提示：
  • 全球AI技术创新低于预期。
  • 国内L3智能化渗透率低于预期。

6. 万邦德（002082）：神经及罕见病领域转型新星，石杉碱甲解码AD千亿蓝海

• 核心逻辑：
  • 公司转型创新药企，专注神经及罕见病领域。
  • 石杉碱甲控释片推进III期临床，有望成为AD一线用药。
• 产品优势：
  • 石杉碱甲具备多靶点神经保护机制，治疗AD机制明确。
  • WP103、WP107、WP205等药物已获FDA孤儿药认定，商业化潜力大。
• 盈利预测：
  • 预计2025-2027年营业收入分别为11.44/14.04/16.41亿元。
  • 归母净利润分别为-1.99/1.79/2.55亿元。
  • 当前市值对应2025-2027年PS为13/10/9X。
• 投资建议：
  • 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：
  • 研发进度不及预期或研发失败。
  • 传统主业集采进一步降价。
  • 现金短缺风险。

7. 景津装备（603279）：景津装备长期空间？对比海外之我见！

• 行业地位：
  • 压滤机龙头，市占率 $40%+$。
  • 产品广泛应用于矿物、环保、新能源等领域。
• 盈利承压：
  • 2024年以来盈利承压，但拐点已现。
• 长期空间：
  • 成套化、耗材化、出海三大方向支撑长期成长。
  • 海外市场可带来翻倍的设备+耗材+成套市场空间。
• 盈利预测：
  • 2025-2027年归母净利润分别为5.50/7.02/9.05亿元。
• 投资建议：
  • 维持“买入”评级，对应2026年PE为14倍。
• 风险提示：
  • 下游扩产低于预期。
  • 行业竞争加剧。
  • 原材料价格波动。
  • 宏观经济波动。

推荐标的汇总

风险提示汇总

• 宏观经济风险：全球经济增速放缓、中美贸易政策波动、地缘政治风险。
• 行业竞争风险：技术迭代不及预期、市场竞争加剧、客户需求不及预期。
• 政策风险：监管趋紧抑制创新、出海政策不确定性。
• 运营风险：研发失败、现金短缺、传统主业价格下滑。
• 技术风险：AI发展不及预期、供应链问题、技术瓶颈。

机构销售通讯录

法律声明

• 本公众号内容均来自东吴证券研究所已发布研究报告。
• 不构成投资建议，不承担因使用内容引发的任何责任。
• 禁止未经授权复制、转载内容，需注明“东吴证券研究所”出处。

总结

本周报告聚焦于多个行业及公司的深度分析，揭示了AI、新能源、券商出海等领域的投资机遇与风险。其中，美国PCE-CPI走势差异、券商国际业务布局、中国电力设备出海、AI ASIC产业链发展、以及智能驾驶技术进步，均为重点分析方向。同时，对万邦德、景津装备等公司进行了详细盈利预测与投资建议，推荐关注其未来增长潜力。整体来看，报告内容丰富，信息详实，为投资者提供了多维度的参考价值。