深度报告-20221210-中邮证券-金橙子-688291.SH-激光振镜控制系统隐形冠军_进军硬件和伺服控制领域_35页_3mb

金橙子（688291）投资评级总结

核心内容

金橙子是一家专注于激光振镜控制系统领域的“专精特新”小巨人企业，成立于2014年，业务涵盖激光加工控制系统、激光系统集成硬件及激光精密加工设备。公司是激光振镜控制系统领域的国内龙头，2020年市占率达32.29%，2021年入选国家级“专精特新”小巨人企业。

公司主要产品为激光振镜控制系统，其应用范围广泛，包括激光标刻、精密切割、焊接等微加工领域，适用于小幅面、低功率激光器。公司亦积极拓展伺服控制系统业务，未来有望成为新的增长点。公司技术实力雄厚，拥有19项专利和80项软件著作权，研发投入持续增加，推动产品迭代与升级。

主要观点

• 业务结构：激光加工控制系统是公司营收占比最高的业务，毛利率维持在70%以上；激光系统集成硬件和激光精密加工设备分别为19.59%和7.32%的营收占比。
• 市场格局：激光振镜控制系统高端市场仍由德国Scaps、Scanlab等国际厂商主导，但国产替代趋势明显，公司有望在高端市场扩大份额。
• 成长潜力：公司积极拓展集成硬件和伺服控制系统业务，预计未来在伺服控制系统领域有较大成长空间。
• 财务表现：2018-2021年公司营收复合增长率达30.64%，归母净利润复合增长率达32.28%，高于收入增速。公司毛利率维持在60%以上，但净利率有所下滑，主要受研发投入增加影响。
• 盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为2.11亿、2.91亿、3.97亿，归母净利润分别为0.53亿、0.76亿、1.04亿，对应PE分别为56倍、39倍、28倍。

关键信息

• 行业趋势：激光加工技术因其高精度、无接触、节成本等优势，正逐步替代传统机械加工工艺，激光设备市场保持快速增长。
• 市场空间：预计2022-2025年激光振镜控制系统市场规模分别为19.40亿、22.31亿、25.65亿、29.50亿，其中高端市场占比约80%，未来有望进一步提升。
• 政策支持：国家出台多项政策鼓励激光技术在制造业中的应用，包括《“十三五”国家基础研究专项规划》、《增材制造产业发展行动计划》等，推动激光制造技术与产业的深度融合。
• 风险提示：振镜系统高端市场拓展、振镜硬件业务拓展、伺服控制系统市场拓展均存在不达预期的风险。

业务发展

激光加工控制系统

• 公司的核心业务，毛利率保持在70%以上，中高端控制系统毛利率接近80%。
• 公司已推出多种高精度、高柔性产品，如宙斯系统、海格力斯系统等，满足复杂加工需求。
• 产品在功能模块、工艺参数等方面具备优势，与国际品牌差距逐步缩小。

激光系统集成硬件

• 产品包括高精密振镜、激光器、场镜等，客户主要为激光加工设备厂商。
• 2018-2021年营收增速较快，其中激光器业务增长显著，GAGR达133.89%。
• 由于新产品推广初期，毛利率有所下滑。

激光精密加工设备

• 主要产品为激光调阻设备，技术难度较高，主要用于调整电阻阻值。
• 该业务占比较小，但具备较高的技术壁垒。

技术与市场对比

• 激光振镜控制系统：以高精密、超快、小幅面为特点，适用于精密加工领域。
• 激光伺服控制系统：以高功率、大幅面切割为特点，主要应用于金属板材切割。
• 国内竞争对手：柏楚电子、维宏股份等主要以伺服控制系统为主，金橙子则在振镜控制系统领域占据领先地位。
• 技术实力：金橙子在激光加工控制系统领域具备较强的技术优势，拥有丰富的专利和软件著作权。

估值与评级

• 公司2022-2024年PE分别为56倍、39倍、28倍，估值相对合理。
• 首次覆盖，给予“买入”评级，主要基于公司业务在激光产业链上游具备较大发展空间，且在高端市场和伺服控制系统领域有较强的拓展潜力。

风险提示

• 振镜系统高端市场拓展不达预期。
• 振镜硬件业务拓展不达预期。
• 伺服控制系统市场拓展不达预期。