深度报告-20220714-国金证券-盾安环境-002011.SZ-困境反转_热管理核心零部件龙头加速拥抱汽车电动化浪潮_17页_2mb

盾安环境 (002011.SZ) 增持（首次评级）总结

核心内容

盾安环境是一家专注于热管理核心零部件研发和制造的公司，随着新能源汽车的快速发展，其在汽车热管理领域的布局和业务拓展成为其新的增长点。公司通过内部业务瘦身和外部格力入股，逐步解决财务困境，开启新的发展周期。

主要观点

• 市场前景广阔：新能源汽车热管理市场快速增长，热泵系统对电子膨胀阀等核心零部件的需求显著提升，预计热管理单车价值量将持续上升。
• 技术优势明显：公司拥有丰富的产品序列和技术积累，在电子膨胀阀、电磁阀、多通路水阀等产品上具有独特技术优势。
• 格力入股带来协同效应：格力入主公司后，将承担部分担保债务，缓解财务压力，并为公司提供资金、信誉及产业协同支持。
• 业务结构调整：公司正从多元化向聚焦主业转型，重点发展汽零和商用业务，提升高毛利产品占比。
• 海外布局加速：公司已在欧美日韩等地设立分公司，未来有望提升海外业务占比，从而提高整体盈利水平。

关键信息

市场数据

• 市场价格：13.47元
• 目标价格：21.69元
• 总股本：9.17亿股
• 已上市流通A股：9.16亿股
• 总市值：123.55亿元
• 年内股价最高最低：15.71元 / 5.27元
• 沪深300指数：4322
• 深证成指：12603

财务状况

• 2020年归母净利润：-10亿元
• 2021年归母净利润：4.05亿元
• 2022E归母净利润：8.72亿元
• 2023E归母净利润：6.63亿元
• 2024E归母净利润：7.77亿元
• 毛利率：2022E为17.1%，2023E为18%，2024E预计为19%
• ROE（归属母公司）：2022E为33.45%，2023E为20.27%，2024E预计为19.19%

投资建议

• 给予公司2023年PE30倍，目标市值199亿元，目标价21.69元/股
• 投资评级为“增持”

风险提示

• 国内外汽车销量不及预期
• 客户开拓不及预期
• 财务情况好转不及预期

投资逻辑

1. 热管理市场快速增长：新能源汽车替代传统燃油车趋势明确，热泵等技术的普及推动热管理市场扩容。
2. 产品结构优化：公司正提升高毛利电子膨胀阀的销量占比，同时拓展商用市场，提高盈利能力。
3. 业务聚焦：公司剥离非核心业务，向主业集中，提高经营效率。
4. 格力入股：格力承诺承担部分担保债务，缓解财务压力，推动公司发展。

盈利预测

毛利预测

毛利率预测

图表与数据

• 图表1：公司资产负债率：从2012年的65.55%上升至2021年的77.41%，但随着格力入股，预计2022年将显著下降。
• 图表2：公司资本支出对比：从2012年的18.89亿元降至2021年的2.44亿元，但2022年有所回升。
• 图表3：公司发展历程：公司自2010年起逐步进入多个新领域，但近年来逐渐聚焦主业。
• 图表4：中国新能源车销量：2021年同比增长181%，显示市场需求强劲。
• 图表5：特斯拉销量及增速：2017-2021年销量复合增长率为74%。
• 图表6：比亚迪销量及增速：2017-2021年销量复合增长率为52%。
• 图表7：燃油车与电动车热管理单车价值：纯电动车热管理单车价值接近翻倍。
• 图表8：热管理核心组件单价：新能源汽车热管理核心组件单价显著高于传统汽车。
• 图表9-10：大口径电子膨胀阀与针阀优势：大口径阀在精度、一致性等方面优于传统产品。
• 图表11：公司产品矩阵：涵盖制冷配件、热工科技、汽车热管理、装备制造等多个领域。
• 图表12-13：公司汽车热管理客户：合作客户包括比亚迪、蔚来、理想、法雷奥等，显示客户资源优质。
• 图表14-16：营业收入及毛利对比：公司营收与毛利稳步增长，但2022年因冲回减值损失出现毛利下滑。
• 图表17-19：分业务毛利率与费用率：公司毛利率逐步提升，费用率保持稳定。
• 图表20-21：研发费用及专利数量：公司持续投入研发，专利数量较多，显示技术实力。
• 图表22-25：盈利拆分：公司盈利结构逐步优化，汽零业务成为新的增长点。
• 图表26：可比公司估值比较：采用PE法估值，可比公司PE中位数为34倍，公司估值为31倍。

总结

盾安环境凭借在热管理领域的技术优势和格力入股带来的财务支持，有望实现业务转型和盈利提升。公司正在加速布局汽车热管理市场，优化产品结构，拓展商用和海外业务，提升毛利率和盈利能力。尽管存在一定的市场和财务风险，但整体来看，公司具备良好的发展前景，给予“增持”评级。