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报告摘要

股票投资评级总结：昆仑万维 (300418.SZ)

核心内容

本报告为昆仑万维 (300418.SZ) 的首次覆盖投资评级，分析师王晓萱对公司的业务发展、财务状况及未来盈利前景进行了全面分析，并给出了“谨慎推荐”的投资评级。

主要观点

出海优势持续领先

公司2022年半年度报告显示，海外业务收入占比提升至74%（+5 pct），显示出公司在国际市场上的强劲竞争力。
海外业务毛利率达到83%（+12 pct），整体毛利率为79.39%（+8 pct），表明其海外业务盈利能力显著增强。

新兴业务生态日趋饱满

Opera业务在2022H1实现营收1.5亿美元，同比增长34%；经调整后EBITDA为2,392万美元，同比增长572%。
OperaNews及元宇宙等新兴业务商业化能力提升，其中OperaGX浏览器用户增长显著，月活用户已超过1700万，同比增长78%。

StarX音频社交业务表现亮眼

StarX在音频社交领域保持领先地位，StarMaker市场持续扩张，尤其在拉美及欧洲多国排名前十。
StarX MusicX Lab发布首批由AI作曲的歌曲，并在180余个音乐平台上线，标志着公司在AI创作领域取得重要突破。

游戏业务稳步推进

休闲游戏方面，闲徕互娱保持地方棋牌TOP2地位，通过新玩法与直播探索增长。
重度游戏方面，Ark Games在精品化与国际化方面取得进展，《圣境之塔》在港澳台地区表现突出，海外预约量超300万，未来有望带来显著收入增长。

关键信息

财务表现

2022H1：营业收入22.49亿元，同比减少2.27%；归母净利润6.43亿元，同比减少35.64%；扣非后归母净利润6.96亿元，同比减少9.33%。
调整后EBITDA：达到5.9亿元，同比增长50%。

盈利预测（单位：百万元）

年份	营收（亿元）	归母净利润（亿元）	EPS（元/股）	PE（倍）
2022E	59.54	14.12	1.18	12.16
2023E	70.83	16.98	1.41	10.12
2024E	83.31	21.69	1.81	7.92

财务指标预测

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024
毛利率	75.7%	71.7%	81.8%	81.6%	81.3%
销售净利率	93.0%	31.9%	23.7%	24.0%	26.0%
EBIT增长率	23.6%	-48.3%	91.6%	35.3%	21.4%
净利润增长率	289.3%	-69.3%	-8.7%	20.2%	27.7%
ROE	48.8%	14.9%	12.0%	12.6%	13.9%
ROA	28.9%	8.6%	7.6%	8.2%	9.2%
ROIC	8.2%	4.2%	7.2%	8.8%	9.5%
EPS(X)	4.20	1.29	1.18	1.41	1.81
PE(X)	4.75	17.96	12.16	10.12	7.92
PB(X)	2.32	2.68	1.46	1.27	1.10
PS(X)	3.17	3.54	2.88	2.42	2.06
EV/EBITDA(X)	15.80	33.57	12.17	7.38	4.86

投资评级说明

股票投资评级：
- 推荐：预计未来6个月内，股票涨幅高于沪深300指数20%以上；
- 谨慎推荐：预计未来6个月内，股票涨幅介于沪深300指数10% - 20%之间；
- 中性：预计未来6个月内，股票涨幅介于沪深300指数-10% - 10%之间；
- 回避：预计未来6个月内，股票涨幅低于沪深300指数-10%以上。
本次评级：谨慎推荐，基于公司海外业务增长、新兴业务拓展及盈利改善等积极因素。

风险提示

互联网产品生命周期衰退风险；
国际政治形势变化风险；
新品延期上线风险；
汇率波动风险。

公司简介

中邮证券有限责任公司成立于2002年9月，注册资本50.6亿元人民币，由中国邮政集团有限公司绝对控股。公司业务涵盖证券经纪、自营业务、投资咨询、基金销售、资产管理、承销保荐、财务顾问等，分支机构遍布全国多个省市。

业务简介

证券经纪业务

提供现场、自助终端、电话、互联网、手机等多种委托方式；
实行客户交易资金第三方存管，合作银行包括中国邮政储蓄银行、工商银行、建设银行等。

证券自营业务

使用自有资金和依法筹集资金进行证券买卖，涵盖权益类与固定收益类投资。

证券投资咨询业务

为投资者提供市场分析、预测及投资建议。

其他业务

基金销售、资产管理、承销保荐、财务顾问等。

总结

昆仑万维凭借其海外业务的持续扩张和新兴业务的快速成长，展现出良好的发展潜力。尽管2022年半年度业绩出现一定下滑，但其毛利率和EBITDA均实现增长，表明盈利能力和运营效率在提升。公司未来业绩有望受益于AI创作、游戏业务扩展及海外市场的进一步渗透。基于当前财务预测和市场表现，中邮证券给予其“谨慎推荐”评级，但需关注相关风险因素。

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