电子行业科创板系列报告之一：晶晨股份，多媒体终端芯片设计公司-20190416-万联证券-19页_1mb

晶晨股份总结

公司概览

晶晨股份是一家多媒体智能终端SoC芯片设计公司，采用Fabless经营模式，专注于芯片的研发与销售。其产品作为终端设备的核心控制单元，主要应用于智能机顶盒、智能电视和AI音视频系统终端等领域。公司依托先进技术和持续创新，已成为智能机顶盒芯片的领导者，并积极布局消费类安防市场和汽车电子市场，推动AI音视频终端的纵深发展。

主要业务及收入构成

公司主要业务分为三类：

• 智能机顶盒芯片（2018年收入占比56%，同比下降21%）
• 智能电视芯片（2018年收入占比33%，同比增长12%）
• AI音视频系统终端芯片（2018年收入占比11%，同比增长9%）

其中，AI音视频系统终端芯片是公司增长最快的业务领域，2018年同比增长达586.7%，显示出强劲的市场潜力。

核心观点与关键信息

1. 市场地位与技术优势

• 智能机顶盒芯片：2018年国内OTT机顶盒芯片零售市场占有率第一（63.25%），国内IPTV/OTT电视机顶盒芯片市场占有率第二（32.6%）。
• 智能电视芯片：2018年销量同比增长显著，销量达2397万颗，收入同比增长117.6%。
• AI音视频系统终端芯片：销量从2017年的142.4万颗增至2018年的1424万颗，销量增长近10倍，收入同比增长586.7%，成为公司增长最快的业务。

2. 技术与产品

• 采用12纳米先进工艺，具备超高清视频编解码、HDR动态图像处理、AI语音识别、物体识别等核心技术。
• 产品广泛应用于小米、阿里巴巴、Amazon、JBL、Harman Kardon等知名企业，尤其在智能音箱领域表现突出。

3. 盈利能力与经营效率

• 毛利率稳定：2016年以来一直维持在30%以上，2018年达到34.81%。
• 净利率显著提升：2018年净利率达到11.92%，较之前提升7个百分点，与行业平均水平差距缩小。
• 经营效率较高：2016-2018年应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率均高于行业平均水平，但随着公司规模扩大，优势有所缩小。

4. 研发与创新

• 研发投入持续增加，2018年研发投入达3.76亿元，研发费率为15.88%，是四费率中占比最高的部分。
• 研发人员占比高达81.13%，显示公司对技术人才的重视。
• 公司积极布局AI技术应用，包括嵌入式神经网络处理器、MEMC运动补偿模块、车载娱乐与辅助驾驶芯片等。

5. 募投项目与未来发展

• 公司计划募集资金15.14亿元，用于以下项目：
  • AI超清音视频处理芯片及应用研发和产业化项目（16%）
  • 全球数模电视标准一体化智能主芯片升级项目（16%）
  • 国际/国内8K标准编解码芯片升级项目（15%）
  • 研发中心建设项目（13%）
  • 发展与科技储备资金（40%）
• 项目旨在提升技术能力、拓展应用领域、增强市场竞争力，助力公司实现未来增长目标。

风险提示

• 上市进程不及预期
• 募投项目投资不及预期
• 产品研发不及预期

可比公司估值

公司属于申万三级子行业中的集成电路板块，2019年4月15日估值情况如下：

投资评级

公司投资评级：

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上

基准指数：沪深300指数

总结

晶晨股份凭借其在智能终端芯片领域的领先技术与市场地位，持续推动业务增长。AI音视频系统终端芯片作为公司增速最快的业务，显示出公司在新兴市场的强劲发展潜力。公司通过募投项目进一步强化技术能力与市场拓展，但需关注上市进程、募投项目执行及研发进展等潜在风险。当前估值处于行业合理范围，具备一定的投资价值。