20220504-东证期货-国债期货周度报告_政策底再度明确_债市延续偏弱_16页_5mb

债市震荡总结

核心内容

本周（04.25-05.01）债市整体呈现震荡走势，受疫情变化、政策信号及市场预期影响，国债期货价格波动明显。政治局会议再次明确稳增长、稳就业目标，同时释放了“增量政策工具”信号，但经济基本面偏弱仍对债市形成压制。

主要观点

• 债市走势：本周债市震荡，期债价格先涨后跌，最终在政治局会议后出现反弹。国债期货活跃合约结算价变动幅度较小，整体仍偏弱。
• 政策导向：政治局会议强调“动态清零”政策不变，同时重申稳增长、稳就业、稳物价目标，为市场注入信心。政策底再度明确，未来将推出更多稳信用政策工具。
• 经济基本面：市场已对4月经济数据疲弱进行定价，4月PMI数据低于预期，经济修复仍需时间。消费回暖偏慢，疫情的长尾效应持续，但基建投资和财政支持或对经济形成支撑。
• 资金面：短期资金面宽松仍将延续，央行利润上缴、财政支出加快等因素对资金面形成支撑，资金面无虞。
• 通胀预期：尽管疫情对供给端造成冲击，但债市尚未对通胀进行充分定价，通胀压力可能进一步显现。

关键信息

一周债市走势

• 周一：因疫情恶化，股市下跌，期债上涨。
• 周二：新增病患边际减少，央行提振信心，期债小幅收跌。
• 周三至周四：因政策偏空与资金面收紧，债市震荡偏弱。
• 周五：政治局会议提振市场信心，债市再次上涨。

政策工具与经济修复

• 财政政策：可能推出“增量政策工具”以支持基建投资，缓解财政收入下滑压力。
• 货币政策：以结构性为主，总量宽松可能性较低，但会继续定向发力。
• 房地产政策：预售资金监管政策继续放松，支持刚需和改善性住房需求，但“房住不炒”底线不变。
• 促消费政策：国务院出台20条促消费政策，未来可能进一步加码，如发消费券、调整个税等。

资金面情况

• 央行公开市场实现零净投放，资金面保持平稳。
• R007、DR007、SHIBOR隔夜和1周利率均小幅上行。
• 同业存单发行利率有所分化，股份行和城商行利率下行，农商行利率上行。
• 票据利率大幅下行，显示市场流动性有所改善。

利率债市场表现

• 本周利率债净融资额为2586.71亿元，较上周有所增加。
• 国债收益率普遍震荡上行，2年期国债收益率上涨1.03个bp，5年期下跌0.47个bp，10年期上涨0.01个bp。
• 10Y-1Y利差收窄3.5bp，10Y-5Y利差走阔0.5bp，显示短端利率上行压力较大。

国债期货市场

• 国债期货涨跌互现，2年期期货价格小幅下跌，5年期和10年期小幅上涨。
• 成交量有所分化，TS期货成交量下降，TF和T期货成交量上升。
• 持仓量普遍下降，显示市场情绪偏谨慎。

投资建议

• 债市趋势：预计未来债市仍将偏弱，建议以偏空思路对待。
• 短期策略：资金面宽松仍将持续，短期无虞。
• 中长期关注：政策底明确后，增量政策工具将陆续推出，对债市形成压力，但经济基本面有望逐步修复。

风险提示

• 货币政策超预期：若央行推出超预期宽松政策，可能对债市形成支撑。
• 经济数据不及预期：若4月PMI等经济指标持续疲软，债市可能继续承压。
• 通胀压力上升：若通胀数据超预期，债市可能面临更大挑战。

图表与数据概览

• 图表1：4月30日官方制造业PMI数据为47.4%，低于预期。
• 图表2：对比2022年4月与2021年12月政治局会议内容，稳增长、稳就业政策持续强化。
• 图表3：本周利率债净融资额2586.71亿元，较上周增加。
• 图表4：地方债净融资额略有上升。
• 图表5：同业存单净融资额回落。
• 图表6：国债收益率普遍震荡上行。
• 图表7：10Y-1Y利差收窄，10Y-5Y利差走阔。
• 图表8：隐含税率震荡回落。
• 图表9：国债期货涨跌互现。
• 图表10：国债期货总成交量变化。
• 图表11：国债期货总持仓量下降。
• 图表12：国债期货成交/持仓比变化。
• 图表13：CTD券基差走势。
• 图表14：CTD券IRR走势。
• 图表15：央行公开市场零净投放。
• 图表16：DR007和R007小幅上行。
• 图表17：SHIBOR隔夜和1周上行。
• 图表18：质押式回购成交量回落。
• 图表19：同业存单到期收益率下行。
• 图表20：股份行同业存单发行利率下行。
• 图表21：城商行同业存单发行利率下行。
• 图表22：农商行同业存单发行利率上行。
• 图表23：票据利率大幅下行。
• 图表24：美元指数震荡走强。
• 图表25：美债收益率震荡下行，中美利差倒挂。
• 图表26：工业品价格齐跌。
• 图表27：农产品价格涨跌互现，猪肉价格上行。

机构背景

• 东证期货：成立于2008年，注册资本23亿元，员工近600人，是东方证券全资子公司。
• 业务范围：商品期货、金融期货、投资咨询、资产管理、基金销售等。
• 分支机构：在全国设有33家营业部，134个证券IB分支网点，形成全国性经营网络。
• 研究实力：以衍生品风险管理为核心，具备研究和技术两大核心竞争力，致力于为客户提供综合财富管理服务。

分析师信息

• 徐颖：资深分析师，宏观策略方向，从业资格号：F3022608，投资咨询号：Z0013609，联系方式：63325888-1610，Email: ying.xu@orientfutures.com
• 张粲东：分析师，宏观策略方向，从业资格号：F3085356，联系方式：63325888-1610，Email: candong.zhang@orientfutures.com