> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国宏桥（01378.HK）总结 ## 核心内容 中国宏桥是一家全球领先的铝全产业链企业，业务涵盖热电、采矿、氧化铝、电解铝及铝合金加工等多个环节。公司凭借一体化布局和成本控制能力，实现了业绩的稳健增长，并在2025年保持了较高的盈利水平和股息率。公司当前的PE估值在2026-2028年分别为6.00倍、5.97倍和6.05倍，与可比公司估值均值相比处于合理区间。公司于2026年8月7日首次被给予“买入”评级。 ## 主要观点 - **全产业链布局**：公司通过整合资源、加工和终端应用，构建了完整的铝产业链，从而增强了成本控制能力和盈利稳定性。 - **成本优势显著**：依托自备电厂和高效供应链，公司实现了电力和原材料的低成本供应，增强了竞争力。 - **绿色转型**：公司响应国内外低碳政策，积极推进绿色电解铝项目，如云南宏泰和宏合项目，提升了企业可持续发展能力。 - **高股息回报**：公司自2011年上市以来，保持高比例分红，股息率显著高于同行，具备显著的红利价值。 - **西芒杜铁矿项目**：公司拥有西芒杜北部区块21.36%股权，该项目具备高储量和高品质，有望为公司带来新的利润增长点。 - **供需格局稳定**：全球铝行业在2027-2028年预计维持紧平衡，铝价具备长期高位基本面，公司受益于行业景气度。 ## 关键信息 ### 盈利预测与估值 - **2024A**：营业总收入为156,169百万元，归母净利润为22,372百万元，EPS为2.28元/股，PE为9.13倍。 - **2025A**：营业总收入为162,354百万元，归母净利润为22,636百万元，EPS为2.31元/股，PE为9.02倍。 - **2026E**：营业总收入为175,804百万元，归母净利润为34,019百万元，EPS为3.46元/股，PE为6.00倍。 - **2027E**：营业总收入为176,031百万元，归母净利润为34,190百万元，EPS为3.48元/股，PE为5.97倍。 - **2028E**：营业总收入为175,683百万元，归母净利润为33,729百万元，EPS为3.43元/股，PE为6.05倍。 ### 股息率 - 2025年股息率约为5.06%，位列全行业前列。 - 2026年全年预期股息率约为10.7%。 ### 产业链布局 - **上游**：公司拥有全球铝土矿和氧化铝供应链，2025年铝土矿产量近6500万吨，氧化铝年产能2100万吨。 - **中游**：公司电解铝年产能646万吨，其中山东428万吨，云南218万吨。 - **下游**：公司铝合金加工及再生铝业务布局逐步扩大，规划再生铝年产能70万吨，2025年已建成40万吨。 ### 西芒杜铁矿项目 - 项目位于几内亚，储量超18亿吨，平均含铁量约65.5%。 - 中国宏桥穿透持有21.36%股权，项目2025年11月首次出矿，2026年南北区块合计产量预计达2000万吨。 - 项目有望成为公司新的利润增长点，打开中长期第二成长曲线。 ## 风险提示 1. **下游需求不及预期**：若地产、电力或交通需求下降，可能导致铝价下跌，影响公司业绩。 2. **原材料保供风险**：公司依赖几内亚进口铝土矿，若该国矿权收紧，将影响原材料供应。 3. **美元持续上升**：美元走强可能对铝价形成压制，影响公司盈利能力。 ## 财务数据 ### 市场数据 - **收盘价**：24.18港元 - **一年最低/最高价**：19.57/41.36港元 - **市净率**：1.57倍 - **港股流通市值**：237,433.04百万港元 ### 基础数据 - **每股净资产**：13.35元 - **资产负债率**：42.25% - **总股本**：9,819.40百万股 - **流通股本**：9,819.40百万股 ### 财务预测表 - **2025A**：流动资产114,567.04百万元，现金及现金等价物51,187.38百万元，应收账款及票据9,240.13百万元，存货36,635.53百万元，其他流动资产17,504.01百万元，非流动资产130,811.97百万元，固定资产78,986.12百万元，商誉及无形资产401.42百万元，长期投资11,079.70百万元。 ## 可比公司估值 - **中国铝业**：PE分别为7.01倍、7.03倍、7.42倍。 - **天山铝业**：PE分别为7.11倍、6.99倍、7.22倍。 - **南山铝业**：PE分别为11.36倍、8.14倍、7.40倍。 - **中孚实业**：PE分别为7.15倍、6.41倍、6.70倍。 - **云铝股份**：PE分别为6.06倍、6.38倍、6.69倍。 - **均值**：PE分别为7.74倍、6.99倍、7.08倍。 - **中国宏桥**：PE分别为6.00倍、5.97倍、6.05倍。 ## 结论 中国宏桥凭借其全球铝产业链布局、高股息回报以及绿色转型战略，展现出强劲的盈利能力和成长潜力。公司未来有望受益于全球铝供需紧平衡格局，以及其在再生铝和新能源汽车领域的布局，进一步增强其在铝行业中的竞争力和投资价值。因此，首次覆盖给予公司“买入”评级。