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中金：顶风而行——美国宏观2026下半年展望总结

核心内容

2026年下半年，美国宏观经济将面临多重挑战与机遇，主要体现在AI投资扩张、供给冲击持续、通胀压力上升及货币政策调整等方面。整体经济预计将保持韧性，但通胀问题将成为最大的不确定性，同时需警惕供给冲击对需求的进一步影响。

主要观点

• AI驱动投资扩张：AI相关资本开支持续扩张，成为支撑美国经济的重要力量。五大云计算厂商已进一步上调全年资本开支计划，预计2026年将达7350亿美元，2027年有望接近1万亿美元。
• 经济韧性维持：基准情形下，美国经济预计在第二至四季度保持实际GDP环比折年率分别为2.4%、2.4%、1.4%，全年GDP增速为2.2%。
• 供给冲击常态化：美伊冲突引发的能源价格上涨及地缘政治风险，使供给冲击趋于常态化，可能对经济产生更广泛影响。
• 通胀压力持续：AI需求与供给收缩共同推升通胀，预计2026年PCE通胀将维持在3.5%以上，核心PCE通胀将保持在3%以上，显著高于美联储目标。
• 劳动力市场稳定：移民政策收紧与AI技术的岗位替代效应形成“弱平衡”局面，失业率维持在4.3%左右，但需关注AI对就业的潜在冲击。
• 货币政策审慎：美联储预计年内维持利率不变，更倾向于通过缩表控制货币供给，而非降息，以稳定通胀预期。

关键信息

AI投资扩张

• AI对GDP的贡献：AI相关投资对GDP增长的拉动约为0.65个百分点，贡献率约三分之一。
• 企业行为：企业采购AI工具和算力主要出于竞争焦虑，而非明确的商业回报，存在泡沫风险。
• 云计算厂商：五大云计算厂商资本开支占经营现金流比例接近100%，可能依赖债务维持高投入，增加财务风险。

供给冲击与通胀

• 能源价格：美国汽油价格从年初的每加仑3美元升至4.6美元，涨幅超50%。
• 消费抑制：能源成本上升可能抵消《大美丽法案》的退税刺激效果，若汽油价格升至4.2美元，刺激效果将被完全吞噬。
• 结构性通胀：通胀更多呈现结构性特征，而非经济过热，回落过程缓慢，货币政策干预空间有限。

劳动力市场

• 就业表现：2026年4月，美国月均新增非农就业人数为7.6万人，失业率维持在4.3%附近。
• AI影响：AI对科技、金融等白领行业就业影响显著，未来可能向更多行业扩散。
• 移民政策：移民政策收紧导致劳动力供给收缩，对冲需求放缓带来的就业压力。

货币政策

• 利率维持：美联储预计年内不降息也不加息，政策重心回归通胀。
• 缩表与降息：新主席沃什倾向于“缩表+降息”政策组合，但短期内更可能通过缩表控制货币供给。
• 政策公信力：沃什上任后首要任务是重塑政策公信力，强化资产负债表管理。

风险与挑战

• AI投资回报不足：若AI无法有效兑现商业价值，可能面临泡沫破裂风险。
• 供给冲击持续：若霍尔木兹海峡断航持续，可能引发更严重的“类滞胀”风险。
• 消费放缓：能源成本上升可能抑制消费，影响经济增长。
• 货币政策局限：结构性通胀压力下，货币政策对通胀的干预空间有限。

结论

2026年下半年，美国经济将在AI投资和供给冲击的双重影响下保持韧性，但通胀压力将持续存在，成为最大的不确定性。劳动力市场整体趋于稳定，但需警惕AI对就业的进一步影响。美联储政策将更加审慎，缩表将成为控制通胀的重要手段，短期内不降息，未来可能转向更积极的货币政策调整。