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报告摘要

美国CPI通胀数据点评（2024年11月）总结

核心内容

2024年11月美国CPI通胀数据小幅反弹，整体符合市场预期。CPI同比增速上行0.1个百分点至2.7%，环比增速为0.3%。核心CPI同比增速维持在3.3%，环比增速为0.3%。尽管数据出现边际反弹，但通胀整体仍处于回落趋势，短期内降息周期可能持续至明年一季度，而中长期来看，美国通胀难以稳定在2%以下，美联储或于明年二季度结束本轮降息。

主要观点

通胀结构变化：
美国通胀结构从“强服务，弱商品”逐渐向“弱服务，弱商品”转变。服务通胀继续回落，而商品通缩则开始收窄。
服务通胀回落：
- 住房服务通胀环比动能减弱，同比增速回落至4.7%。
- 主要住所租金（RPR）和业主等价租金（OER）同比增速分别降至4.4%和4.9%。
- 非房服务通胀回落0.3个百分点至4.3%，但部分服务业价格仍保持高增，显示消费和薪资支撑作用。
- 长期来看，非房服务通胀回落空间有限，住房服务通胀可能进一步带动核心服务通胀回落至4%附近。
商品通缩收窄：
- 核心商品CPI同比增速回升0.4个百分点至-0.6%，商品通缩趋势趋于缓和。
- 汽油和家具物资是商品通缩见底的主要因素，汽油CPI同比增速回升至-8.4%，家具物资回升至-1.0%。
- 二手车价格环比增速放缓，从2.7%降至2.0%。
- 商品消费持续超趋势增长，Q3环比年化增速达6.0%，远高于服务消费增速（2.6%）。
- 长期需警惕特朗普政府加征关税可能引发的全球性关税上升，进而推高商品价格，导致通胀反弹。

市场反应

市场交易偏鹰：
尽管10月通胀数据保持韧性，但未超出市场预期，市场交易情绪小幅偏鹰。
美联储降息预期强烈：
美元隔夜利率曲线（OIS）显示，12月美联储降息概率约为98%，暗示下周降息25bp已成定局。
国债收益率全面上涨：
2年期国债收益率上涨1bp至4.15%，5年期上涨4bp至4.13%，10年期上涨5bp至4.27%，30年期上升6bp至4.48%。收益率曲线渐陡，反映市场对长期通胀预期的上升。
美元指数走强：
美元指数上升0.3%至106.710，美元兑换离岸人民币汇率升至7.2766。
股市表现分化：
美股三大指数涨跌不一，标普500收涨0.82%，纳斯达克收涨1.77%并创历史新高，道琼斯指数收跌0.22%。