20140317-安信证券-定向增发套利研究_20页_774kb

定向增发套利研究总结

核心内容

本报告分析了2013年全年A股市场中185次机构投资者以现金支付的定向增发套利策略，并探讨了使用股指期货进行对冲的效果。

主要观点

1. 套利空间扩大：2013年以来，定向增发平均套利空间从10.68%上升至19.59%。平均折价率在16%以上，显示出较大的套利机会。
2. 对冲效果：对冲策略能够显著降低日收益率波动率，但对最终净值波动率影响不大。单位对冲比beta对冲效果更佳。
3. 市场波动影响：2013年沪深300指数波动剧烈，导致beta对冲出现“过度对冲”现象，对冲效果不理想。
4. 对冲策略选择：对于beta值波动性低的股票，使用市场指数对冲效果较好；对于相关性低的股票，对冲效果不佳，甚至可能带来双重损失。

关键信息

1. 数据概况

• 2013年1月至12月，共发生274次定向增发，其中185次为机构投资者以现金支付。
• 16只股票已完成限售期并解禁，这些股票的平均折价率在16%以上。
• 不对冲时，最终净值平均值为1.3277，单位对冲后为1.5033，beta对冲后为1.5952。
• 不对冲时，最终净值低于1的股票为4只，单位对冲后仍为4只，beta对冲后降至3只。

2. 对冲效果分析

• 波动率降低：beta对冲后每日收益率波动率从2.65%降至2.46%，单位对冲后从2.65%降至2.27%。
• 净值波动性：不对冲时净值波动率为17.41%，beta对冲后上升至19.38%，单位对冲后上升至17.60%。
• 收益提升：单位对冲后的平均收益率为50.33%，beta对冲后为59.52%。
• 波动率变化：单位对冲在降低波动率方面效果优于beta对冲，但beta对冲在最终净值上表现更优。

3. 个股表现

• 浦东建设：单位对冲后净值上升显著，从1.0246提升至1.3475。
• 华意压缩：beta对冲后净值从1.4124提升至1.9582。
• 山西焦化：单位对冲后波动率显著下降，从0.1200降至0.0803。
• 包钢股份：beta对冲后波动率下降最大，从0.1261降至0.0951。
• 酒钢宏兴：单位对冲和beta对冲后波动率均为最小，从0.0687降至0.0349和0.0378。

4. Beta值稳定性影响

• 回归分析：beta波动性越大，对冲后的波动率也越大。
• 结论：beta波动性对对冲效果有显著影响，单位对冲在降低波动率方面更有效。

结论

• 对冲策略：股指期货对冲能够有效降低定向增发套利的风险，提升收益。
• 选择建议：投资者应根据市场走势和个股beta值稳定性选择是否对冲。
• 风险提示：对冲策略需谨慎选择，避免因市场波动导致双重损失。

附表

表1：对冲终值的统计数据

表2：回归结果的汇总

风险提示

• 对冲效果取决于市场走势和个股beta值稳定性。
• 若投资者认为后市上涨概率较大，可不进行对冲；若认为后市下跌或不确定性大，可选择对冲以获得更稳定的回报。