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司库策略谈第71期：信贷投放策略宜微调

核心内容

本周司库策略谈基于10月金融数据，分析了银行信贷投放策略的调整需求。10月金融数据大幅不及预期，信贷表现差强人意，尤其是企业中长期贷款大幅缩量，基建项目启动未见成效，宽信用政策尚未有效落地。在此背景下，原先较为奏效的“零售 + 票据”信贷策略需进行微调。

主要观点

1. 信贷策略微调建议

• 零售信贷：社会零售消费增速回落，短期消费贷会受到波及。对于增速回落较快的消费品，如车贷，需加强信贷敞口控制。
• 按揭贷款：需加强区域甄别，对部分棚改退潮、存款流出的区域应谨慎投放。
• 信贷定价：应维持或至少不主动调低回报要求，以应对风险偏好低迷的市场环境。
• 票据资产：票据收益率已迫近NCD利率，进一步下行需信贷大幅萎缩或政策利率下调等条件。目前上述条件出现概率不高，因此需谨慎加大票据资产构建力度。

2. 资产负债端分析

• 负债端：NCD年内高点或已不远，关注3M及1Y期限的NCD市场，可加大吸收力度。其他期限可考虑从线下渠道获取。
• 资产端：本周国债利率下行幅度较大，速度较快。交易户应考虑及时止盈，落袋收益。如市场回调，可关注地方债二级市场的机会。

3. 流动性提示

• 下周公开市场无到期，政府债净发行412亿。税期对短期资金面扰动不大，关注NCD市场发行期限向3M及1Y的切换。

关键信息

1. 金融数据表现

• 10月新增贷款6970亿元，环比9月接近腰斩，同比仅多增330多亿。
• 企业信贷尤其是中长期贷款大幅缩量，达到2年来的最低水平。
• 基建增速仅略有反弹，地方政府专项债未带来全面回暖。

2. 利率市场变化

• 银行间市场：DR001、DR007、DR014等利率有所回落，SHIBOR1M、SHIBOR3M等略有波动。
• 非银机构：R001、R007等短期融资利率显著回落，反映出市场流动性趋紧。
• 国债：10月国债利率大幅下行，10-1年期限利差反弹至84BP。
• 国开债：10年国开债下行幅度更大，隐含税率回落至13.7%。
• 地方债：利率全线下行，但回落幅度小于国债，国债-地方债利差反弹至45BP。

3. 票据市场动态

• 10月票据增量达1000亿，但票据收益率已接近NCD利率，进一步下行动力不足。
• 票据与同期限存单的价差收窄，需警惕票据价格不再单纯反映资金属性。
• 转贴票据操作建议保持谨慎，避免过度依赖票据填补信贷缺口。

4. 存款市场变化

• 10月企业存款大幅回落6000亿，零售存款回落3000亿，存贷款增速差达5%，创历史低位。
• 货基收益率降至2.5%，大额存单、分段计价产品、结构性存款等可作为与货基竞争的工具。

操作策略

负债端

• 关注NCD市场，尤其是3M及1Y期限的NCD，加大吸收力度。
• 其他期限可通过线下渠道获取。

资产端

• 交易户应考虑及时止盈，落袋收益。
• 若市场回调，关注地方债二级市场机会。

市场回顾

• 资金面整体平稳，央行流动性管理较为宽松。
• 利率水平总体平稳，但隔夜利率有所反弹。
• NCD发行量小幅回升，余额达9.46万亿，1Y期限占比超40%。
• 票据收益率回落，与NCD利率趋近。

风险提示

• 零售信贷增长虽好，但需警惕社会零售消费增速回落对短期信贷的影响。
• 中长期按揭贷款需加强区域甄别，避免风险区域。
• 信贷利率仍处于上行通道，四季度大概率延续。
• 票据利率下行需满足企业信贷不振或政策利率下调等条件，概率较低。

联系方式

• 分析师：郭益忻，兴业研究分析师
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