20130905-宏源证券-利率债日报_一级市场招标_二级市场受累_13页_1mb

报告摘要

一级市场招标，二级市场受累总结

核心内容概述

本报告主要分析了当前中国金融市场，尤其是利率债市场的运行情况，结合宏观新闻、流动性观察、一级与二级市场行情等，探讨了市场分割现象及其背后原因，并对未来市场走势进行了预测。

主要观点

1. 货币市场与债券市场暂时分割

当前货币市场与债券市场利率走势呈现分化，R001和R007均回落至较宽松水平。
市场分割源于长期资金面的不确定性，央行态度不明确及退出QE预期等，导致商业银行在配置资金时采取观望策略。
债券市场走势不再完全由短期资金面决定，而更多受到市场预期和配置行为影响。

2. 一级市场引导二级市场

一级市场招标会迅速影响二级市场相近品种与期限的收益率。
商业银行在“不差钱，但不敢花钱”的情绪下，一级市场中标利率普遍高于二级市场，表明配置机构在搏边际。
国债利率的期限溢价已无法体现，收益率仅在特定期限招标时出现上行。

3. 国债收益率具备吸引力，但配置窗口未到

当前国债收益率具备一定配置价值，大幅上行空间有限。
若QE退出不及预期，且央行货币政策明朗化，国债收益率可能部分下行。
预计若出现下行条件，十年期国债收益率下降幅度应在20BP左右。

关键信息

宏观要闻

明日国债期货上市：国债期货即将上市，市场关注度提升。
地方债务审计结果：10月将公布地方债务审计结果，规模可能小幅增加。
银监会政策：提高小微企业不良贷款容忍度，鼓励设立专营机构。
上海自贸区人民币自由兑换：草案显示上海自贸区将允许人民币自由兑换，可能影响汇率、利率和商品价格。
四大行贷款投放：8月新增贷款投放约2440亿元，未显异常。
大额可转让存单改革：已上报国务院，有望近期推出。
美联储退出QE风险：中俄均警告美联储退出QE可能引发市场风险。
美联储褐皮书：美国经济维持适度增长，预计按计划退出QE。
英国央行维持政策不变：利率和量化宽松规模未变，符合预期。

流动性观察

公开市场操作：今日逆回购100亿，到期460亿，净投放-360亿。
本周累计净投放：-480亿，下周计划净投放640亿。
资金利率变化：
- R001：2.89%，较前日下跌11.09BP。
- R007：3.47%，下跌1.98BP。
- R1M：4.58%，下跌2.29BP。
市场情绪：短期资金面宽松，但长期不确定性仍影响流动性。

债券市场行情

一级市场：
- 本周新发行债券包括13国开40、39、38、37、36及13附息国债17、13进出22、13进出23等。
- 中标倍数普遍较高，表明配置机构热情高涨。
二级市场：
- 国债成交385亿，国开债成交460亿，非国开债成交100亿。
- 各期限收益率出现不同变化，部分期限收益率上行，部分下降。
- 信用利差有所波动，反映市场对风险的预期。

市场表现

国债收益率：1年期3.61%，3年期3.93%，5年期3.96%，7年期4.01%，10年期4.06%。
国开债收益率：1年期4.58%，3年期4.72%，5年期4.78%，7年期4.84%，10年期4.86%。
非国开债收益率：1年期4.58%，3年期4.68%，5年期4.67%，7年期4.74%，10年期4.78%。
市场成交量：国债、国开债、非国开债成交量均有所波动，整体市场活跃度不高。
净价变化：部分国债与国开债出现净价上涨，部分下跌，反映市场偏好差异。

市场展望

收益率走势：短期内国债收益率仍将震荡，配置窗口未到前下行空间有限。
QE退出影响：若美联储退出QE，可能对新兴市场造成冲击，需关注政策变化。
流动性预期：随着政策明朗化，市场流动性可能逐步改善，国债收益率有望小幅下行。

结论

当前中国利率债市场呈现出短期资金面宽松与长期流动性不确定并存的局面，市场暂时分割。一级市场招标对二级市场有显著引导作用，收益率走势与招标品种、期限密切相关。未来若QE退出不及预期或央行政策明朗化，国债收益率可能有部分下行空间，但整体下行幅度有限。市场整体仍处于观望状态，配置需求与流动性不确定性交织，建议关注政策动向与市场预期变化。

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