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金牌厨柜（603180）：立足定制拓展品类，成长路径清晰

核心内容

金牌厨柜是一家成立于1999年的中国高端整体厨柜、定制及智能家居解决方案提供商，自2017年上市以来，公司持续深耕橱柜业务，并积极拓展衣柜、木门等新品类，同时加快渠道布局，推动收入与利润的持续增长。公司已形成以零售、大宗、境外等多渠道协同发展模式，未来增长潜力巨大。

主要观点

1. 品类拓展成效显著：公司于2016年推出衣柜，2018年推出木门，目前衣柜和木门收入占比分别为23%和2%，但增速高，分别为60.38%和235.93%，显示出强劲的增长势头。
2. 渠道布局持续优化：大宗业务增长迅速，2021年占比达33%，且在2021年行业整体放缓背景下仍保持28%的同比增长。同时，公司积极布局海外市场，设立东南亚制造基地，推动海外供产销一体化。
3. 零售渠道精细化管理：公司通过“1+N”模式推进门店下沉，提高区域销售组织效率，加强门店管理，提升单店提货额。
4. 股权激励体现公司信心：公司连续两年推出股权激励计划，2022-2023年净利润目标增长20%，显示公司对未来发展充满信心。
5. 盈利预测乐观：预计2022-2024年公司营收分别为42.66亿元、52.05亿元和63.01亿元，归母净利润分别为4.14亿元、5.13亿元和6.26亿元，对应PE分别为9.93、8.03和6.58，首次覆盖给予“推荐”评级。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1999年
• 上市时间：2017年
• 主营业务：整体厨柜、定制家具、智能家居解决方案
• 股权结构：董事长温建怀持有36%，总经理潘孝贞持有23%，合计68%股权，结构稳固。

行业背景

• 家具行业规模达8000亿元，未来有望突破万亿。
• 定制家具行业集中度持续提升，2021年9家上市公司市占率达7.68%，但仍处于较低水平。
• 行业增速放缓，但智能化、绿色环保化趋势为市场带来新机遇。

品类拓展

• 橱柜业务是公司基本盘，2021年收入达24.80亿元，复合增长率21.81%。
• 衣柜业务2021年收入达8亿元，占比23%，增速60.38%。
• 木门业务2021年收入达0.84亿元，占比2%，增速235.93%。

渠道发展

• 零售渠道：门店数量持续增长，2021年达3062家，增长空间充足。
• 大宗渠道：2021年收入11.45亿元，同比增长28.22%，客户资源丰富，回款能力强。
• 海外渠道：2021年收入1.64亿元，增长迅速，已设立泰国、越南制造基地，推动本土化发展。

财务指标预测

估值对比

风险提示

• 地产销售回暖不及预期
• 原材料价格大幅波动
• 疫情影响终端需求

投资建议

公司成长路径清晰，品类与渠道拓展成效显著，预计未来三年营收和净利润将保持较快增长，给予“推荐”评级。