20220828-光大证券-阳光电源-300274.SZ-2022年半年度报告点评_盈利能力拐点已现_储能业务加速发展_3页_728kb

公司研究总结：阳光电源 (300274.SZ) 2022年半年度报告点评

核心内容概述

阳光电源在2022年上半年实现了显著的营收增长与盈利能力改善，展现出储能业务加速发展的趋势。公司通过持续的技术创新与市场拓展，巩固了其在光伏逆变器和储能系统领域的领先地位，同时面临原材料成本上升与海外物流挑战等压力。

主要观点与关键信息

营收与盈利表现

• 2022H1营收与利润：公司2022年半年度实现营业收入122.8亿元，同比增长49.6%；归母净利润9亿元，同比增长19%；扣非归母净利润8亿元，同比增长10.5%。
• 光伏逆变器业务：光伏逆变器出货量约31GW（国内12GW/海外19GW），带动该业务收入同比增长65.21%至59.3亿元。尽管受原材料成本上升和疫情因素影响，毛利率同比下降5.64个百分点至32.51%。
• 储能业务增长：储能系统全球发货量达2GWh，其中户用储能出货1.5万台。随着原材料涨价的向下传导及海外业务拓展，预计下半年储能业务毛利率将有所修复。
• 盈利能力展望：公司预计2022-2024年归母净利润分别为28.74亿元、50.26亿元和67.64亿元，对应EPS分别为1.93元、3.38元和4.55元，当前股价对应PE分别为68倍、39倍和29倍，显示估值逐步下降。

费用与财务状况

• 费用率变化：销售费用率同比上升2.83个百分点至9.1%，主要由于储能业务扩张及海外销售团队增加；管理费用率下降0.41个百分点至2.45%；财务费用率下降2.11个百分点至-1.16%；研发费用率下降0.29个百分点至5.89%。
• 现金流情况：2022年半年度经营活动现金流为20.6亿元，净利润为9亿元，净现金流为5.025亿元。预计未来三年现金流将逐步改善。
• 资产负债结构：公司资产负债率从2020年的61%上升至2022E的64%，流动比率和速动比率略有下降，但归母权益/有息债务比率下降，显示偿债能力有所减弱。

估值与评级

• 估值指标：公司PE从2020年的98倍降至2022E的68倍，PB从18.3降至6.7，EV/EBITDA从73.2降至21.7，显示估值逐步收窄。
• 评级维持：分析师维持“买入”评级，认为公司储能业务将带来长期增长，叠加海外逆变器销售的持续高增，公司未来发展前景良好。

风险提示

• 市场风险：光伏装机量及海外市场拓展可能不及预期。
• 成本风险：IGBT、电芯等原材料缺货可能导致成本上升或订单交付延迟。
• 竞争风险：行业竞争加剧可能影响公司盈利能力。

总结

阳光电源在2022年半年度报告中展现出强劲的业务增长与盈利能力修复迹象，尤其在储能业务方面表现突出。尽管面临原材料成本上升与物流挑战，但公司预计未来毛利率将逐步恢复。分析师维持“买入”评级，认为其未来盈利前景良好，估值逐步下降反映市场对其成长性的认可。然而，需关注市场拓展、成本控制及行业竞争等潜在风险。