文档总结：安踏体育2021年半年度业绩及投资分析
核心内容
本报告分析了安踏体育在2021年上半年的业绩表现及未来发展前景。公司整体业绩亮眼，主品牌改革稳步推进，Amer集团表现超预期，显示出良好的增长势头和市场潜力。报告还包含盈利预测、财务数据及风险提示等内容，旨在为投资者提供决策参考。
主要观点
- 业绩表现强劲：2021年上半年公司收入达到228.1亿元，同比增长55.5%。其中，主品牌收入增长56.1%至105.8亿元，FILA增长51.4%至108.3亿元，其他品牌增长90.1%，显示出多品牌战略的成效。
- 毛利率提升显著：整体毛利同比上升6.4个百分点至63.2%，主品牌DTC转型使毛利率增加11.2个百分点至52.8%，FILA因折扣改善毛利率增长1.8个百分点至72.3%。
- 经营利润率增长：期内经营利润率增长1.3个百分点至25.9%，归母净利润同比增长131.6%至38.4亿元，净利率提升5.5个百分点至16.8%。
- Amer集团表现超预期：Amer集团收益首次突破10亿欧元，EBITDA扭亏为盈至5.57亿元，报表层面亏损缩窄至3.5亿元，显示出其在全球市场的强劲复苏。
- 多品牌战略成效显著：主品牌/FILA/其他品牌流水增速分别为35-40%、50-55%、90-95%，公司正通过DTC模式和高线城市拓展巩固市场地位。
- 未来增长潜力：户外运动品牌如迪桑特和可隆增长接近120%和60%，有望成为新的增长点。
- 盈利预测乐观：公司维持目标价220港元，相当于2023年37倍PE，维持买入评级，基于对多品牌战略和未来增长的看好。
关键信息
财务数据概览
| 项目 |
2019实际 |
2020实际 |
2021预测 |
2022预测 |
2023预测 |
| 收入(百万人民币) |
33,928 |
35,512 |
48,988 |
60,465 |
74,071 |
| 归母净利润(百万人民币) |
5,344 |
5,162 |
8,171 |
10,809 |
13,283 |
| 基本每股收益(人民币) |
1.99 |
1.92 |
3.04 |
4.02 |
4.94 |
| 市盈率@171.2港元(倍) |
71.6 |
74.1 |
46.8 |
35.4 |
28.8 |
| 每股派息(人民币) |
0.60 |
0.58 |
0.91 |
1.21 |
1.48 |
盈利能力分析
| 指标 |
2019实际 |
2020实际 |
2021预测 |
2022预测 |
2023预测 |
| 毛利率(%) |
55.0% |
58.2% |
59.0% |
59.3% |
59.3% |
| EBITDA利率(%) |
24.5% |
24.6% |
25.0% |
26.9% |
27.1% |
| 净利率(%) |
15.8% |
14.5% |
16.7% |
17.9% |
17.9% |
营运表现
| 指标 |
2019实际 |
2020实际 |
2021预测 |
2022预测 |
2023预测 |
| SG&A/收入(%) |
32.5% |
36.3% |
37.0% |
35.5% |
35.5% |
| 库存周转天数 |
87 |
122 |
105 |
95 |
95 |
| 应付账款天数 |
57 |
66 |
52 |
52 |
52 |
| 应收账款天数 |
34 |
39 |
45 |
35 |
35 |
财务状况
| 指标 |
2019实际 |
2020实际 |
2021预测 |
2022预测 |
2023预测 |
| 净负债/股本 |
0.16 |
(0.02) |
0.00 |
(0.07) |
(0.23) |
| 收入/总资产 |
1.36 |
1.01 |
1.37 |
1.58 |
1.59 |
| 总资产/股本 |
3.20 |
2.83 |
2.19 |
1.73 |
1.55 |
| ROE |
25.4% |
20.0% |
25.5% |
26.9% |
26.5% |
风险因素
- 疫情波动：国内区域性疫情可能影响终端销售。
- 改革不及预期：主品牌改革进展可能受阻。
- 供应链问题：全球供应链不确定性可能对Amer集团产生影响。
投资建议
- 维持买入评级：基于公司多品牌战略、主品牌改革及户外运动品牌的增长潜力，第一上海维持买入评级。
- 目标价：目标价为220.0港元，较当前股价171.2港元上涨28.5%。
附录信息
- 股票代码：2020
- 已发行股本：27.03亿股
- 市值：4628.10亿港元
- 52周高/低：191.9/72.9港元
- 每股净现值：11.94人民币
- 主要股东：丁世忠（持股61.43%）
