20220423-山西证券-国内宏观利率周报_收益率短期上行空间有限_16页_1mb

宏观利率周报总结（2022.04.18-2022.04.22）

核心观点

近期收益率回升主要由以下三大因素推动：

1. 稳增长政策密集释放：上海等地推动复工复产，刘鹤部署十项举措保物流保供应链，金融政策加大对房地产等实体经济的支持力度，增强了市场对宽信用的预期。
2. 美联储政策转向：美联储更加鹰派，加息预期上升，导致中美利差持续倒挂，人民币汇率走跌，进一步影响市场对货币政策的预期。
3. 央行政策表态：央行明确表示关注物价和主要经济体货币政策调整，抑制了进一步宽松的预期。

短期上行空间有限：尽管收益率存在上行风险，但资金面仍处于超宽松状态，且房地产政策底逐步显现，预计收益率将维持低位震荡。

主要观点

• 资金面充裕：4月15日降准后，资金面极度宽松，DR001和DR007分别下降至1.26%和1.54%。
• 利率曲线陡峭化：中长端收益率上行，1Y国债收益率下行，收益率曲线整体陡峭化。
• 货币政策趋紧：央行逆回购净回笼100亿元，市场对货币政策进一步宽松的预期受限。
• 房地产数据承压：3月房地产开发投资资金来源下降19.6%，但自筹资金跌幅放缓，显示政策底逐渐清晰。
• 人民币贬值压力：美元兑人民币汇率中间价4月22日跌至6.4596，人民币加速贬值，对利率形成上行压力。
• 经济数据偏弱：3月经济数据多数走低，商品房销售持续低迷，乘用车销量同比大幅回落，显示经济仍处于探底阶段。

关键信息

1. 流动性及资金面回顾

• 央行逆回购净回笼100亿元，下周有500亿元7D逆回购到期。
• 短期资金面极度宽松，DR001下降9bp至1.26%，DR007下降19bp至1.54%。
• 银行间质押式回购成交量单日突破6万亿元，显示资金面空转迹象。
• 中长期资金面宽松，同业存单3M、6M发行利率分别下行5bp和7bp。

2. 市场回顾

• 收益率走势：10Y国债收益率上升8bp至2.8409%，国开债收益率上升9bp至3.0768%；1Y国债收益率下降4bp至1.9542%，国开债收益率下降5bp至2.1097%。
• 市场扰动因素：降准不及预期、宽信用预期、美联储鹰派言论、人民币贬值预期等。
• 汇率波动：美元兑人民币中间价4月22日跌至6.4596，人民币加速贬值，影响利率走势。

3. 经济高频数据

3.1 供给：出现分化

• 上游：焦化企业开工率回升至80.4%，PTA开工率下降至69.5%。
• 中游：唐山高炉开工率51.6%，电炉开工率74.1%，钢厂产能利用率69.5%。
• 下游：汽车轮胎开工率全钢、半钢分别为59.1%和67.4%。

3.2 需求：商品房销售不佳，乘用车销售回落

• 30大中城市商品房成交面积同比下跌54.1%。
• 电影票房收入和观影人次为去年同期的21.6%和21.5%。
• 乘用车销量批发和零售同比分别下降44%和35%。

3.3 价格：能源资源价格齐涨

• 能源：动力煤期货收盘价上涨，环渤海动力煤价格维持高位，国际油价和天然气价格小幅回落。
• 黑色金属：铁矿石、螺纹钢、线材价格均上涨。
• 有色金属：LME铜、铝、铅、锌价格涨跌互现，长江有色市场铜、铝、铅、锌价格均小幅上涨。
• 化工产品：PTA、聚丙烯等产品价格上涨。
• 非金属建材：水泥和玻璃价格下跌。
• 农产品：多数农产品价格下跌，猪肉、牛肉、鸡蛋、蔬菜、水果价格均有所回落。

风险提示

• 疫情发展超预期。
• 房地产政策大幅调整。
• 通胀大幅上行。
• 美联储加息缩表超预期。
• 经济数据超预期。

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