20180803-国开证券-7月PMI数据点评_供需双双回落_下行压力增大_6页_402kb

7月PMI数据点评总结

核心内容

2018年7月中国PMI数据整体呈现回落趋势，显示经济下行压力有所增大。综合PMI产出指数为 53.6%，环比下降 0.8个百分点；制造业PMI为 51.2%，环比下降 0.3个百分点；非制造业经营活动指数为 54.0%，环比下降 1.0个百分点。尽管数据略低于预期，但整体仍处于扩张区间，经济下行幅度相对可控。

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主要观点

1. PMI回落符合季节性规律

• 7月制造业PMI为 51.2%，略低于市场预期（51.3%），但连续第24个月高于50%，显示制造业仍保持扩张。
• 环比变化在 [-0.3%, -0.1%] 范围内，与历史同期一致。
• 绝对水平高于2011-2017年均值（50.6%），仅次于2014年和2017年，表明经济下行幅度可控。

2. 供需双双回落

• 生产端：生产指数为 53.0%，环比下降 0.6个百分点，低于去年同期 0.5个百分点，主要受季节性、环保限产、台风与暴雨等因素影响。
• 需求端：新订单指数为 52.3%，环比下降 0.9个百分点，低于去年同期 0.5个百分点，且较历史均值（51.1%）加快 1.2个百分点。
• 生产与新订单指数的裂口扩大至 0.7个百分点，为近6个月新高，显示需求走弱。

3. 外需有所走弱

• 新出口订单指数与6月持平（49.8%），好于历史均值（49.2%），但较去年同期下降 1.1个百分点。
• 全球经济复苏放缓，部分新兴市场受美元紧缩影响，汇率贬值压力增大。
• 中美贸易摩擦升温可能对进出口数据产生扰动，后续需关注贸易谈判进展。

4. 企业被动补库存

• 原材料库存指数上升 0.1个百分点至 48.9%，产成品库存回升 0.8个百分点至 47.1%。
• 采购量指数下降 1.3个百分点至 51.5%，为2011年以来最大降幅，显示企业补库存行为为被动，需求仍偏弱。

5. 价格指数回落

• 购进价格指数为 54.3%，环比下降 3.4个百分点，同比也下降 3.6个百分点。
• 南华工业品指数日均值环比下降 0.53%，同比涨幅回落至 6.6%。
• 在供给侧改革和环保限产持续背景下，价格回落主要反映需求疲软，PPI下行趋势不改。

6. 小微企业复苏缓慢

• 大、中、小型企业PMI分别为 52.4%、49.9%、49.3%，其中中、小型企业仍低于荣枯线。
• 尽管2季度以来出台多项支持政策，但表外资产萎缩、信贷需求上升、银行风控趋严等因素导致小微企业复苏尚需时间。

7. 非制造业保持扩张

• 非制造业商务活动指数为 54.0%，环比下降 1.0个百分点，但连续11个月高于54%，保持较快增长。
• 服务业扩张持续，但增速有所放缓，部分行业如铁路运输、航空运输、电信等仍保持高位景气。
• 生产性服务业和物流业受制造业放缓与自然灾害影响，指数分别回落 1.9 和 5.7个百分点。

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关键信息

• 经济下行压力：供需双双回落，价格指数下行，显示经济下行压力持续显现。
• 政策托底作用：下半年基建投资有望企稳回升，发挥托底经济作用。
• 风险提示：
  • 通胀超预期
  • 经济增速超预期下行
  • 美元加息节奏过快
  • 海外黑天鹅事件风险

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政策与市场展望

• 随着政策调整加快，基建投资或成为下半年经济稳定的重要支撑。
• 企业被动补库存反映需求不足，需关注后续政策对需求端的刺激效果。
• 小微企业仍需政策持续支持，短期内难以明显复苏。

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图表说明

• 图1：7月制造业PMI略低于预期
• 图2：7月制造业PMI环比稍弱于近7年均值
• 图3：供需双双回落
• 图4：企业被动补库存
• 图5：新订单指数回落较多
• 图6：南华工业品指数小幅波动
• 图7：购进价格指数回落
• 图8：大型与小型企业PMI回落

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分析师简介

• 杜征征：宏观经济分析师，中央财经大学经济学博士，中国社会科学院经济学博士后，14年证券从业经历，13年宏观经济研究经验。
• 承诺报告内容基于合规公开数据与专业分析，独立、客观、公正，不受第三方影响。

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投资评级标准

类型	短期评级	长期评级
行业投资	强于大市、中性、弱于大市	A、B、C
股票投资	强烈推荐、推荐、中性、回避	A、B、C

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