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海大集团（002311.SZ）饲料加工业务分析总结

核心内容概述

海大集团（002311.SZ）2026年半年报显示，公司营业收入同比增长9.19%，但归属净利润同比下降38.95%，主要受生猪养殖业务拖累。公司饲料业务整体保持增长，尤其是猪料和水产料表现突出，海外业务亦维持较高增速。分析师认为公司未来三年仍具备增长潜力，维持“买入-A”评级。

主要观点

1. 饲料业务表现

• 整体增长：2026年上半年饲料外销量达1478万吨，同比增长约8%。
• 细分产品表现：
  • 禽料：销量微降，主要受蛋禽、肉鸭存栏下降影响。
  • 猪料：销量增长15%，受益于公司主动调整客户结构，优化产品与服务。
  • 水产料：销量增长21%，得益于产品力稳定和终端转化效果好。
  • 反刍料及其他：销量25万吨，占比较小。
• 收入与毛利率：饲料销售收入542.74亿元，同比增长15.14%；毛利率9.52%，同比小幅下滑0.27个百分点。

2. 海外业务高增长

• 增速显著：2026年上半年海外饲料销量同比增长25%以上。
• 增长原因：
  • 新兴市场（东南亚、拉美、非洲）养殖业现代化进程加速，对优质饲料、种苗和技术需求增加。
  • 通过产能优化、工艺改进、精益排产等手段提高生产效率。
  • 持续推进海外市场拓展与产能建设。

3. 生猪养殖业务承压

• 收入下滑：上半年农产品销售收入79.73亿元，同比下降18.10%。
• 毛利率下降：毛利率6.41%，同比下降13.85个百分点。
• 原因：生猪销售价格同比下降显著，导致养殖业务利润下滑。

4. 财务预测与估值

• 净利润预测：2026-2028年归属母公司净利润预计为42.06/57.52/65.75亿元，对应EPS分别为2.54/3.47/3.97元。
• 估值指标：
  • 2026年PE为18倍，处于合理区间。
  • P/B从3.1倍逐步下降至2.0倍，显示公司估值逐步回归。
• 财务健康：
  • 资产负债率维持在46.8%以下，流动比率和速动比率保持稳定。
  • 总资产周转率持续提升，显示资产使用效率提高。

关键信息

1. 市场数据（2026年8月26日）

• 收盘价：44.67元/股
• 年内最高/最低价：68.48/40.46元/股
• 流通A股/总股本：16.55亿股/16.56亿股
• 流通A股市值：739.23亿元
• 总市值：739.94亿元

2. 财务数据预测（2026-2028年）

3. 风险提示

• 禽疫情：可能导致畜禽料销量低于预期。
• 极端天气：可能影响水产饲料销量。
• 原材料价格波动：鱼粉、玉米、豆粕等价格波动风险。

投资建议

分析师维持“买入-A”评级，认为公司饲料业务具备持续增长潜力，尤其是猪料和水产料表现强劲，海外业务增长迅速。尽管生猪养殖业务短期承压，但公司整体盈利能力有望恢复，未来三年业绩有望稳步提升。

财务比率分析

分析师信息

• 陈振志
  执业登记编码：S0760522030004
  邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com

• 徐风
  执业登记编码：S0760519110003
  邮箱：xufeng@sxzq.com

投资评级说明

• 公司评级：

  • 买入：预计涨幅领先基准指数15%以上；
  • 增持：预计涨幅介于5%-15%之间；
  • 中性：预计涨幅介于-5%-5%之间；
  • 减持：预计涨幅介于-5%--15%之间；
  • 卖出：预计涨幅落后基准指数-15%以上。

• 行业评级：

  • 领大盘：预计涨幅超越基准指数10%以上；
  • 同步大盘：预计涨幅介于-10%-10%之间；
  • 落后大盘：预计涨幅落后基准指数-10%以上。

• 风险评级：

  • A：波动率小于等于基准指数；
  • B：波动率大于基准指数。

免责声明

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