电力行业2018年三季报综述：持续推荐火电，踏准水电节奏-20181107-华创证券-18页-1mb

电力行业2018年三季报综述总结

核心内容概览

2018年前三季度，电力及公用事业板块整体表现跑输大盘，CS电力及公用事业指数下跌27.50%，沪深300指数下跌19.54%。在中信三级行业中，火电、水电、其他发电和电网板块均出现下跌，其中火电板块跌幅为12.60%，水电板块为8.60%，其他发电板块跌幅达37.57%，电网板块为16.80%。

主要观点

1. 火电板块

• 业绩表现：火电板块前三季度营收增长13.29%，归母净利润增长27.26%，毛利率提升0.55pct，ROE提升0.78pct。
• 增长原因：火电量价齐升，发电量增长6.9%，平均上网电价上调1.2分/千瓦时。
• 风险因素：煤价上涨对毛利率有压制作用，但预计四季度煤价将小幅回落，毛利率有望继续上升。

2. 水电板块

• 业绩表现：水电板块营收增长2.58%，归母净利润增长2.49%，毛利率与去年同期持平，ROE下滑1.8pct。
• 增长原因：水电发电量增长4.4%，弃水情况有所缓解。
• 风险因素：部分流域弃水严重，如大渡河流域；部分地区电价下调，影响盈利。

3. 其他发电板块

• 业绩表现：其他发电板块营收增长2.81%，归母净利润下降34%，毛利率提升2.9pct，ROE提升0.3pct。
• 增长原因：部分公司如节能风电、太阳能表现较好。
• 风险因素：整体盈利承压，部分企业亏损。

4. 电网板块

• 业绩表现：电网板块营收增长18.48%，归母净利润增长14.78%，毛利率下降1.66pct，ROE提升0.61pct。

关键信息

个股表现

• 火电板块：华电国际、通宝能源、皖能电力、*ST新能、长源电力等公司业绩显著增长，其中华电国际扭亏为盈，归母净利润增长742.5%。
• 水电板块：甘肃电投、华能水电、桂冠电力等公司归母净利润增长明显，但整体板块表现不如火电。
• 其他发电板块：节能风电、太阳能等公司表现较好，但整体板块亏损。
• 电网板块：岷江水电表现突出，归母净利润增长85.14%，但多数电网公司业绩下滑。

基本面与未来展望

• 火电：随着电价上调和煤价回落，火电板块盈利能力有望进一步增强。
• 水电：2018-2019年，华能水电澜沧江中游电站密集投产，装机容量显著提升；2020-2022年，乌东德、白鹤滩水电站投产，预计带动板块盈利能力和关注度提升。
• 核电：随着CAP1400示范工程核准，核电进入批建阶段，东方电气作为主要设备供应商，市场占有率约40%，受益于核电重启。
• 基金持仓：火电板块基金重仓持股比例有所提升，水电板块部分个股如长江电力持仓增加，其他发电板块整体持仓下降。

推荐组合

核心组合

• 强推：华电国际、华能国际
• 推荐：江苏国信

建议关注

• 华能水电、东方电气、国投电力

风险提示

• 全社会用电量增速不及预期
• 煤价上涨过快
• 核电开工不及预期
• 电价下调风险

估值与盈利预测

行业数据

• 股票家数：67只
• 总市值：13,460.65亿元
• 流通市值：8,720.44亿元

相关研究报告

• 《电力行业报告：发改委调整电价结构，发电企业获实质性利好》
• 《电力行业简评：电力定价权提升，火电资产向优发展》
• 《【华创环保公用】电力行业简评：追加措施未涉及发电侧，标杆电价下调风险基本解除》

结论

电力行业2018年前三季度整体表现疲软，但火电板块因量价齐升而业绩大幅增长，水电板块在投产和电价调整中保持稳定，核电板块因政策利好而迎来发展机遇。在当前市场环境下，推荐关注华电国际、华能国际和江苏国信，同时建议关注华能水电、东方电气和国投电力。需警惕煤价上涨、电价下调及核电开工不及预期等风险。