深度报告-2026-07-13-中泰证券-航空2026年中期投资策略_修复开启_33页_3mb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2026年航空板块的H1表现与H2展望，指出航空业在高油价和地缘政治影响下经历了大幅回调，但随着油价回落和运力恢复，航空板块有望迎来修复机会。

主要观点

2026年H1回顾

• 航空板块整体表现疲软，跌幅显著。
• 国内航司受高油价影响，运力投放收紧，需求增速放缓。
• 华夏航空、中国东航、国航等航司跌幅较大，分别达到-36.74%、-36.50%、-35.43%。
• 2026年1-5月，全行业ASK/RPK累计增速为+3.51% / +5.79%，但5月同比下滑至-4.58% / -3.45%。

2026年H2展望

• 国际原油价格回落，航司成本压力有望缓解。
• 2026年6月起，油价开始下降，预计后续将逐步回落。
• 春秋航空在高油价下逆势增长，其成本结构优势明显，盈利能力突出。
• 三大航国际航线恢复，带动盈利能力改善，但国内航线仍面临价格竞争。

关键信息

成本压力缓解

• 2026年7月航空煤油出厂价为8030元，环比下降17.54%，同比上升46.08%。
• 燃油附加费调整为50/100元/人，较去年同期下降30/50元/人。
• 油价回落将显著缓解航司成本压力，若布伦特原油回归80美元/桶，航司全票价仅需上涨1.5%即可覆盖成本上涨。

春秋航空表现

• 春秋航空是国内低成本航司代表，其单位ASK航油成本为上市航司中最低，仅为三大航平均的74%。
• 2025年，春秋航空平均航距1724公里，平均客座率91.53%，单位ASK燃油成本0.10元。
• 2026年Q1，春秋航空实现归母净利润9.8亿元，同比增长45.15%，创历年Q1新高。
• 单机盈利水平已超过2017年，居上市航司首位。

国际航线恢复

• 三大航国际航线运力恢复至2019年同期水平，分别为98%、113%、98%。
• 国际航线ASK同比增长7.68%、10.77%、16.07%，说明国际需求更具刚性。
• 国际航线恢复提升了宽体机利用率，减少了国内运力投放，缓解了价格竞争。

航司机队增长

• 2026年1-5月，各航司飞机增长完成进度较低，仅国航、吉祥完成进度超30%。
• 春秋航空预计2026-2028年机队增速维持在9%-10%，显著高于行业。
• C919交付进度缓慢，2026年1-5月累计交付仅6架，远低于交付目标。

需求情况

• 2025年旅客运输量恢复至2019年的117%，国内/国际/地区分别恢复至118%、107%、87%。
• 2026年5月，旅客运输量同比下滑，国内/国际/地区分别为-7.14%、+0.27%、-1.36%。
• 客座率维持高位，2025年达到85.1%，为近年来最高。

投资建议

航空板块已进入高赔率区间，建议把握修复双主线：

1. 低成本航司：重点推荐春秋航空，其成本优势显著，盈利屡创新高。
2. 支线航司：推荐华夏航空，其盈利表现良好，且处于行业低位。
3. 全服务航司：推荐三大航及海航控股、吉祥航空，国际航线量价潜力大，盈利弹性有待释放。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 汇率波动风险
• 油价上涨风险
• 第三方数据可信性风险
• 研报使用信息数据更新不及时风险

他山之石：日本航司国际航线驱动盈利的发展历史

• 日本航司国际航线经历了垄断期、开放期、重整期和高光期。
• 现阶段日本入境游蓬勃发展，叠加“弱日元”和“观光立国”政策，推动日航和全日空盈利增长。
• 日本航司的国际航线发展对我国航司具备一定的参考价值。

总结

航空板块在2026年H1受高油价和地缘政治影响出现大幅回调，但随着油价回落和运力恢复，H2修复预期增强。春秋航空凭借成本优势和逆势增长表现，成为投资重点；三大航国际航线恢复带动盈利能力改善，但国内竞争仍存。建议投资者关注航空板块的修复机会，把握低成本与国际航线双主线。