20211101-安信证券-安井食品-603345.SH-主营稳健并表贡献突出_提价减促应对成本压力_5页_1mb

报告摘要

安井食品于2021年11月1日发布2021年三季报，整体业绩表现稳健，但部分业务面临成本压力。公司通过提价和缩减促销来应对成本上涨带来的挑战，同时通过并购和产能扩张推动长期发展。

营收与利润增长：2021年前三季度公司实现营收60.96亿元，同比增长35.92%；归母净利润4.94亿元，同比增长30.25%；扣非后归母净利润3.82亿元，同比增长12.25%。其中，Q3营收22.03亿元，同比增长34.92%；归母净利润1.46亿元，同比增长22.44%；扣非后归母净利润0.77亿元，同比下降28.36%。
并表影响：Q3并表新宏业、英国功夫食品，剔除该影响后，营收内生增长约为23%。
产品结构变化：菜肴制品收入增长显著，Q3收入达4.31亿元，占比升至20%；肉制品增速较低，主因锁鲜装高基数及肉价下行。
渠道表现：Q3经销商、商超、特通、电商渠道收入分别增长30.26%、23.75%、92.93%、258.44%。其中，电商渠道增长最快，占比达4.3%。
区域增长：前三季度各销售区域增速均超过30%，Q3东北、华北、华东、华南、华中、西北、西南分别同比增长46.12%、49.13%、24.99%、23.52%、63.32%、89.20%、16.59%。
产能扩张：公司拟通过定增项目保障未来3-5年产能释放，以支持全国化布局和多品类业务扩张。
投资建议：维持“买入-A”评级，预计2021/2022/2023年每股收益分别为2.88/3.58/4.53元，目标价226元，对应2023年50倍PE。

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
主营收入	5,266.7	6,965.1	9,212.2	12,169.4	14,839.0
净利润	373.3	603.8	703.6	966.8	1,224.9
每股收益(元)	1.53	2.47	2.88	3.58	4.53

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
市盈率(倍)	132.7	82.0	70.4	56.7	44.7
市净率(倍)	18.1	13.4	11.8	11.2	9.5
净利润率	7.1%	8.7%	7.6%	7.9%	8.3%
ROE	13.6%	16.4%	16.7%	19.7%	21.2%
ROIC	19.6%	38.5%	29.4%	31.8%	29.3%

投资建议：维持“买入-A”评级，目标价226元，对应2023年50倍PE。
评级体系：
- 收益评级：
  - 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上；
  - 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%；
  - 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数相差-5%至5%；
  - 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%；
  - 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。
- 风险评级：
  - A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动；
  - B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。