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恒力石化（600346.SH）Q4业绩稳健，地缘冲突背景下具有较强发展韧性

核心内容

恒力石化（600346.SH）在2025年Q4业绩表现稳健，尽管面临地缘冲突带来的行业压力，但凭借良好的成本控制能力和PX产品价格回升，公司仍实现了归母净利润同比增长5.83%。公司全年营业收入同比下降14.93%，但归母净利润微增0.44%，经营性现金流净额创历史新高，达到311.22亿元。

主要观点

• Q4业绩表现：公司Q4营业收入为436.02亿元，同比下降25.48%，环比下降18.49%；归母净利润为20.52亿元，同比增长5.83%，环比增长4.04%。
• 成本控制能力：公司2025年原油平均进价环比下降10.1%，有效缓解了价格下行压力。
• PX产品表现：PX价格在Q4有所回升，带动聚酯产品价差向好，是公司业绩稳健的重要因素。
• 行业趋势：地缘冲突导致海外化工装置降负荷，国内优质大炼化企业如恒力石化有望受益，展现较强发展韧性。
• 盈利预测上调：分析师上调2026、2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为137.43亿元、167.61亿元、228.19亿元，EPS分别为1.95元、2.38元、3.24元。
• 估值变化：当前股价对应PE为12.1倍、9.9倍、7.3倍，估值逐步下降，但公司未来盈利预期提升，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2025年全年为2,009.86亿元，同比下降14.93%。
• 归母净利润：2025年全年为70.75亿元，同比增长0.44%。
• 经营性现金流：2025年Q4达311.22亿元，创历史新高。
• 毛利率：2025年为13.1%，预计2026-2028年将逐步提升至17.9%。
• 净利率：2025年为3.5%，预计2026-2028年将提升至9.8%。
• ROE：2025年为10.6%，预计2026-2028年将提升至19.4%。

财务预测

• 2026-2028年归母净利润：137.43亿元、167.61亿元、228.19亿元。
• EPS：1.95元、2.38元、3.24元。
• P/E：12.1倍、9.9倍、7.3倍。
• P/B：2.1倍、1.7倍、1.4倍。
• EV/EBITDA：8.4倍、6.8倍、5.0倍。

原料与产品价格

• 原料价格：2025年煤炭、原油、PX平均进价分别为572元/吨、3,307元/吨、5,991元/吨。
• 产品销量：Q4炼化产品销量为470万吨，环比下降15.1%；PTA销量为290万吨，环比下降7.2%；新材料产品销量为140万吨，环比微增0.6%。
• 销售均价：Q4炼化产品销售均价为4,197元/吨，环比下降13.5%；PTA销售均价为4,052元/吨，环比下降4.0%；新材料产品销售均价为7,320元/吨，环比上升4.0%。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 油价大幅波动
• 行业产能过剩

总结

恒力石化在2025年Q4业绩表现稳健，尽管面临行业整体下行压力，但通过成本控制和PX产品价格回升，实现了净利润增长。分析师认为，地缘冲突背景下，海外化工装置降负荷，国内优质炼化企业将受益，公司未来有望展现出更强的发展韧性。盈利预测上调，估值逐步下降，维持“买入”评级。