20240619-浙商证券-对30年国债利率破2.5_的复盘反思_论当前债市的不可能三角_8页_474kb

债券市场专题总结

本报告分析了当前债券市场，焦点是“不可能三角”概念，并对30年国债利率破25%的历史事件进行复盘反思。核心观点指出，短期内，10年期及以上国债利率仍可能下行，具有较强的下降惯性，但中期内，面临向下赔率不足的约束，需要多重利空因素共振才能引发调整。采取了“短期看多，逢高配置”的策略，基于四点逻辑分析。

逻辑一是央行货币政策不确定性：在收益率曲线调控机制未落地前，市场行为缺乏有效制约；季末常规宽松政策概率较高；基本面和供给面压力未同步，单一利空影响减弱，央行对长债风险的担忧虽存在，但短期对市场影响有限。

逻辑二是银行整改与降息带来的利好：整改手工补息和存款降息潮降低了金融数据的“脱水”效应，使宽信用预期疲弱；同时，银行资金向非银体系转移，非银机构风险偏好更高，这推动长端利率进一步下行。

逻辑三是资金属性和债券特性：部分资金具“看空做多”倾向，债券票息价值提供持有动机，导致观望资金抛售意愿弱，机构行为更倾向于配置。

逻辑四是曲线策略的动态性：市场对曲线期限点关注度上升，但性价比不断调整，活跃和非活跃期限利率呈现“左右脚踏步式”下行，非活跃券可能补涨。

当前市场背景包括：基本面修复中，货币政策倾向宽松；非银资产荒和票息价值驱动机构做多；央行担心利率风险，但想避免债市超跌负反馈。然而，在基本面稳定状态下，央行行为、机构行为和债市走势形成不可能三角：①货币宽松+机构做多→利率下行；②货币宽松+利率稳定→机构无赚钱意愿；③机构做多+利率稳定→货币政策难维持宽松。这个三角驱动表明，短期调整概率小，需基本面或供给面出现制约。

主要风险包括：宏观经济政策超预期变化或机构行为负反馈，可能导致债券市场调整。总体上，建议投资者短期关注走强行情，择机配置，但需警惕长期不确定性。

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