【中信建投】公用事业行业：电力供需格局分化，静待长协电价落地

报告摘要

电力及公用事业2025年投资策略总结

核心内容

电力行业表现：2024年以来，电力及公用事业板块整体表现优于沪深300指数，上涨16.69%。其中，火电、水电、燃气子板块分别上涨15.42%、18.94%和3.27%，在各子板块中表现相对较好。
长协电价谈判：2025年长协电价谈判在即，预计将对电力企业盈利产生重要影响。火电长协电量占全年发电量的60%左右，因此长协电价变化直接影响火电企业的盈利能力。
电力供需格局：江苏、浙江、安徽、上海等地电力供需偏紧，火电利用小时数有望增长。而山东、广东等地新能源占比提升，电力供需格局相对宽松。
燃气市场趋势：天然气价格总体下行，但消费量同比提升。多地出台居民气价调整政策，有助于城燃企业传导成本，提升盈利。
环保行业表现：环保板块涨幅有限，整体跑输沪深300指数，但水务运营和固废无害化板块表现突出。

主要观点

电力板块优势：电力及公用事业作为防御性板块，叠加高股息和火电业绩改善，表现优于大盘，尤其在2024年上半年。
长协电价影响：长协电价谈判是2025年电力企业盈利分化的重要节点，需关注各省市电力供需和电价机制对长协电价的影响。
火电与新能源发展：火电仍为电力供应的主要来源，但新能源装机容量和发电量快速增长，未来有望逐步替代火电。
燃气市场前景：天然气价格下行，消费量上升，有助于燃气企业盈利改善，建议关注具备稳定盈利和分红能力的城燃企业。
环保板块机会：环保行业整体表现不佳，但部分细分领域如水务运营和固废无害化表现较好，具备投资价值。

关键信息

电力板块表现

2024年11月4日，Wind电力板块上涨16.69%，跑赢沪深300指数1.72个百分点。
火电上涨15.42%，跑赢沪深300指数0.45个百分点。
水电上涨18.94%，跑赢沪深300指数3.97个百分点。
燃气上涨3.27%，跑输沪深300指数11.70个百分点。
电力及公用事业板块市盈率处于中下游水平（17倍），市净率处于中游水平（1.7倍）。

燃气板块表现

2024年前三季度天然气累计消费量达3165.62亿立方米，同比增长9.97%。
多地出台居民气价调整政策，有助于城燃企业传导成本，提升经营业绩。
推荐蓝天燃气和新奥股份，因其在中游天然气长输管道和多元化气源布局方面的优势。

环保行业表现

环保指数上涨4.37%，排名17位，累计跑输大盘10.6个百分点。
水务运营上涨15.95%，固废无害化上涨12.67%，表现较好。
环保行业市盈率处于中游水平（23倍），市净率处于中游水平（1.6倍）。

长协电价分析

长协电价是影响火电企业盈利的重要因素，尤其是年度长协电量。
江苏、浙江、安徽、上海电力供需偏紧，火电利用小时数有望走高。
山东和广东新能源占比提升，火电利用小时数可能有所下降。

电力供需预测

江苏省：预计2024-2026年用电量增长分别为9%、8%、8%，全社会用电量分别为8538、9221、9959亿千瓦时。火电装机容量预计从10770万千瓦增至12619万千瓦，新增火电有效装机分别为21.5、812.4、1037.5万千瓦。预计2024-2026年净输入电量分别为1817、1943、2076亿千瓦时。
浙江省：预计2024-2026年用电量增长分别为10%、9.5%、9%，全社会用电量分别为6811、7458、8130亿千瓦时。火电装机容量预计从6794万千瓦增至8246万千瓦，新增火电有效装机分别为290.55、447.55、714万千瓦。预计2024-2026年净输入电量分别为1969、2182、2416亿千瓦时。
上海市：预计2024-2026年用电量增长分别为7.55%、15.78%、15.78%。火电装机容量预计从10748万千瓦增至12619万千瓦，新增火电有效装机分别为21.5、812.4、1037.5万千瓦。预计2024-2026年净输入电量分别为1817、1943、2076亿千瓦时。
安徽省：预计2024-2026年用电量增长分别为10%、9.5%、9%，全社会用电量分别为7833、8538、9221亿千瓦时。火电装机容量预计从10748万千瓦增至12619万千瓦，新增火电有效装机分别为21.5、812.4、1037.5万千瓦。预计2024-2026年净输入电量分别为1817、1943、2076亿千瓦时。
山东省：预计2024-2026年用电量增长分别为10%、9.5%、9%，全社会用电量分别为7833、8538、9221亿千瓦时。火电装机容量预计从10748万千瓦增至12619万千瓦，新增火电有效装机分别为21.5、812.4、1037.5万千瓦。预计2024-2026年净输入电量分别为1817、1943、2076亿千瓦时。
广东省：预计2024-2026年用电量增长分别为10%、9.5%、9%，全社会用电量分别为7833、8538、9221亿千瓦时。火电装机容量预计从10748万千瓦增至12619万千瓦，新增火电有效装机分别为21.5、812.4、1037.5万千瓦。预计2024-2026年净输入电量分别为1817、1943、2076亿千瓦时。

投资建议

电力板块：持续看好盈利稳定的红利型资产和低估值绿电投资机会，重点推荐申能股份、皖能电力、上海电力、福能股份、大唐发电、华润电力等火电企业，以及长江电力、中国核电、三峡能源、龙源电力等绿电企业。
燃气板块：推荐蓝天燃气和新奥股份，因其在中游天然气长输管道和多元化气源布局方面的优势。
环保板块：推荐永兴股份、瀚蓝环境、皖天然气等企业在运项目质量优秀、产能利用率有提升空间的公司。