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中国铁塔2018年中期业绩总结

公司背景

• 中国铁塔成立于2014年7月15日，原名为“中国通信设施服务股份有限公司”。
• 由三大电信运营商（中国移动、中国联通、中国电信）及中国国新共同发起成立。
• 2015年10月31日，三大电信运营商将其存量铁塔资产注入中国铁塔。
• 2015年12月，公司向三大电信运营商及中国国新发行新股。
• 2018年8月8日于港交所上市，发行43,114,800,000股H股，集资约534.228亿港元。
• 上市后，中国移动、中国联通、中国电信及中国国新分别持有公司股份约28.5%、20.9%、21.1%及4.5%。

业务概况

• 公司是全球最大的通信铁塔基础设施服务提供商。
• 截至2018年3月31日，公司运营并管理1,886,454个站址，服务2,733,500个租户。
• 根据沙利文报告，2017年底公司在全球通信铁塔基础设施市场中，按站址数量、租户数量和收入均位列第一。
• 2017年底，公司在中国通信铁塔基础设施市场中，站址数量市场份额为96.3%，收入市场份额为97.3%。

2018年中期业绩表现

• 收入：同比增长6.2%至人民币353.35亿元。
• 营业利润：同比增长15.9%至人民币47.6亿元。
• 净利润：同比增长8%至人民币12.1亿元。
• EBITDA：为人民币209.07亿元，EBITDA利润率59.2%，高于去年同期的58.8%。
• 经营性净现金流：人民币171.73亿元。
• 资本开支：人民币81.05亿元。
• 自由现金流：人民币90.68亿元，较之前有显著改善。

业务增长亮点

• 塔类业务：仍是公司主要收入来源，占总营业额的96.4%，收入同比增长3.8%。
• DAS业务：快速增长，2018年上半年收入为人民币8.24亿元，同比增长94.3%。
• TSSAI业务：收入增长超过一倍，达人民币3.74亿元，是2017年全年收入的两倍多。
• 租赁比率：截至2018年6月底，租赁比率为1.47，较2017年底的1.44有所提升，反映共址效率持续改善。

市场与财务指标

• 市值：约71.85亿美元。
• H股自由流通量：100%。
• EV/EBITDA：2018年为6.6倍，低于全球同业平均水平，估值相对合理。
• 市盈率（PER）：2018年为95.3倍，较2017年有所下降。
• 市净率（PBR）：2018年为1.1倍，2019年预期降至1.0倍。
• 自由现金流收益率：2018年上半年为正，预期2019年为1.70%。
• 净负债比率：2018年预期为47.3%，较2017年有所下降。

分析观点

• 中国铁塔成功克服了2018年初的价格下降影响，实现了收入的正增长。
• DAS和TSSAI业务成为公司增长的重要驱动力。
• 公司的中期业绩表现优于全年预期，EBITDA利润率和净利润增长率均超出预期。
• 预计公司未来有上调空间，建议投资者保持关注。
• 5G发展是中国铁塔未来增长的重要催化剂，公司有望成为国际塔业股中重要的5G相关标的。
• 由于市场对电信行业重组消息的担忧，投资者可能采取观望态度。

催化剂

• 2018年下半年业绩公布。
• 有关5G发展的消息。
• 公司增加的投资者关系活动。

风险与免责声明

• 本报告不适用于某些司法管辖区，且不构成任何证券买卖的建议。
• 报告内容基于可靠资料，但不保证其准确性、正确性或完整性。
• 投资者应咨询独立财务顾问，并自行评估投资风险。

利益披露

• 中国银河国际可能持有目标公司财务权益，且其董事、行政人员或雇员可能担任目标公司相关职务。
• 分析员未在报告发布前后30日内交易相关股票，也未担任目标公司行政人员或持有财务权益。

评级指标

• 买入：股价在12个月内将上升>20%。
• 沽出：股价在12个月内将下跌>20%。
• 持有：无明显催化剂，由“买入”降级直至出现明确“买入”讯息或再次降级为“沽出”。