> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 老百姓（603883）2022年4月28日年报及一季报点评总结 ## 核心内容概览 老百姓作为中国领先的连锁药店企业，在2021年受疫情影响，全年收入同比增长12.38%，归母净利润同比增长10.1%。2022年一季度，公司营业收入同比增长13.81%，其中1-3月分别增长8.23%、13.13%和20.62%，显示出疫情后逐步恢复的趋势。报告预计2022-2024年公司收入将分别增长20.94%、22.25%和19.59%，归母净利润分别增长16.00%、22.21%和20.69%，EPS分别为1.88元、2.10元和2.53元，维持“增持”评级。 ## 主要观点 ### 1. 疫情后收入恢复趋势明显 - 2021年疫情对公司业绩造成一定影响，但2022Q1营业收入同比增长13.81%，表明公司已从疫情影响中逐步恢复。 - 1-3月收入增长趋势加快，分别为8.23%、13.13%和20.62%，预示全年收入增长可期。 - 报告认为，随着国内封城政策逐步放宽及公司积极调整策略，全年收入增长仍有较大空间。 ### 2. 门店扩张加速，规模持续增长 - 2021年新增门店2163家，较前两年显著增长，显示出公司扩张战略的持续推进。 - 报告预计2022-2023年公司门店数量将维持每年2000家以上的增长（包括直营与加盟），这将有力推动公司营收增长20%以上。 - 随着门店数量的增加，公司市场覆盖率进一步提升，成为行业龙头之一。 ### 3. 盈利能力相对稳定 - 报告指出，尽管竞争加剧和政策变动可能导致毛利率下滑，但公司通过产品结构优化和精细化管理，毛利率预计维持在32%左右。 - 净利率预计保持在5%左右，显示出公司在成本控制和盈利管理方面的较强能力。 - ROE和ROIC指标稳步提升，分别达到13.97%和8.26%，反映公司资本回报率表现良好。 ### 4. 财务预测与估值 - 2022-2024年，公司营业收入预计分别为189.83亿元、232.07亿元和277.53亿元。 - 归母净利润预计分别为7.76亿元、9.49亿元和11.45亿元。 - EPS预计分别为1.88元、2.10元和2.53元，显示出公司盈利能力的持续增强。 - P/E估值逐年下降，从2021年的17.89降至2024年的10.45，反映市场对公司未来业绩的乐观预期。 ## 关键信息 ### 业绩数据 - **2021年全年**：收入156.96亿元，同比增长12.38%；归母净利润6.69亿元，同比增长10.1%。 - **2022年一季度**：收入41.41亿元，同比增长13.81%；归母净利润2.42亿元，同比增长6.26%。 ### 门店扩张 - 2019-2021年门店新增数量分别为1264家、1405家和2163家。 - 预计2022-2023年门店数量将保持每年2000家以上的增长。 ### 盈利能力 - 毛利率预计保持在32%左右。 - 净利率预计保持在5%左右。 - ROE和ROIC逐年提升，分别为13.97%、14.93%、13.54%和12.66%、12.13%、10.70%、11.09%。 ### 财务预测 | 年度 | 营业收入（亿元） | 营业收入增长率 | 归母净利润（亿元） | 归母净利润增长率 | EPS（元） | |------|------------------|----------------|---------------------|-------------------|----------| | 2022E| 189.83 | 20.94% | 7.76 | 16.00% | 1.88 | | 2023E| 232.07 | 22.25% | 9.49 | 22.21% | 2.10 | | 2024E| 277.53 | 19.59% | 11.45 | 20.69% | 2.53 | ### 估值指标 | 年度 | P/E | P/B | EV/EBITDA | |------|-----|-----|-----------| | 2021A| 17.89 | 2.73 | 19.41 | | 2022E| 15.42 | 2.37 | 9.33 | | 2023E| 12.62 | 1.72 | 7.17 | | 2024E| 10.45 | 1.51 | 5.41 | ## 风险提示 - 行业竞争加剧 - 门店扩张不及预期 - 疫情持续影响 - 集采药品降价超预期 - 药品行业规模增长不及预期 ## 投资评级说明 - **股票评级**：增持（预期相对沪深300指数表现+10%~+20%） - **行业评级**：看好（预期行业指数相对沪深300指数表现+10%以上） ## 法律声明 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者需独立评估。未经授权不得复制、发布或传播本报告内容。