20250124-国泰期货-全球生物柴油系列报告_美国生柴终局之战_美豆油_UCO的二阶段预期如何演绎__18页_1mb

美国生柴终局之战：美豆油&UCO的二阶段预期分析总结

核心内容

2025年1月24日发布的45ZCF-GREET模型是美国生柴补贴政策的重要组成部分，其实施将对全球生柴及原料贸易流向产生深远影响。该模型通过设定排放率门槛来决定补贴金额，旨在推动低碳原料的使用，同时保护美国本土农业与制造业。

主要观点

• 补贴差异与原料价格：补贴差异可通过原料折价弥补。例如，在BD投料中，菜油需较豆油折价95美元/吨；在RD投料中，菜油需较豆油折价60美元/吨。中国UCO若要在RD原料中与美豆油竞争，需较美豆油折价310美元/吨。

• 美豆油的利润与价格影响：由于补贴消失带来的利润损失，美豆油价格支撑位下降至33美分/磅左右。但美豆油价格在2024年展现出一定韧性，可能不会出现大幅下跌，而是通过生产端让渡利润来维持市场平衡。

• 生柴产能与开机率：若美国生柴厂开机率降至50%左右，一二代总产能将降至45亿加仑左右，这需要产业经历长期亏损。这种情况下，美豆油可能不会感受到明显的价格压力，但加菜油和中国UCO将面临较大的市场压力。

• RVO赤字与RIN库存：假设2025年RVO赤字增加5%，生柴进出口量归零，最多可减少450万吨生物质柴油生产，同时保持RIN库存超过10亿加仑。这将导致生柴原料减少510万吨，主要从加菜油和中国UCO中挤出。

• 中国UCO的出口前景：中国UCO在失去补贴后，难以进入美国本土生柴市场，出口主要依赖欧洲HVO代加工，同时期待美国SAF厂带来的新增需求。欧洲一二代生柴/SAF需求若无法提供140万吨增量，中国UCO的出口将面临较大挑战。

• 印尼POME对棕榈油的影响：2024年可能存在约100万吨CPO以POME形式进入国际生柴原料市场。若印尼取消POME与CPO的税收差异或禁止废料出口，将导致棕榈油对外供应增加。

• 美国生柴进出口格局：美国生柴虽有大量进口，但净进口量仅为30-50万吨。因此，即使进口需求减少，也不会导致美豆油出现大缺口，而是推动国际贸易流向变化。

关键信息

表1：不同类别生物燃料45Z-GREET补贴额（美元/加仑）

表2：2024年RIN平衡表（单位：百万加仑）

重要结论

1. 45Z模型影响：该模型通过排放率计算补贴，保护本土原料，对进口原料施加压力，推动美国生柴市场向低碳原料倾斜。
2. 美豆油与生柴竞争：美豆油在2025年可能不会面临明显的价格压力，但加菜油和中国UCO可能受到挤压。
3. 中国UCO出口困境：中国UCO难以进入美国本土生柴市场，出口依赖欧洲HVO代加工，同时期待美国SAF产能带来新增需求。
4. 印尼POME对棕榈油供应的影响：若印尼POME进入国际生柴市场，将对棕榈油对外供应产生影响，进而影响全球植物油市场。
5. 美国生柴进出口格局变化：美国生柴净进口量有限，即便进口需求减少，也不会导致美豆油出现大缺口，而是推动市场结构调整。

未来展望

• 美国生柴市场可能经历产能清退和迭代，美国本土原料使用比例上升。
• 中国UCO的出口将面临更大挑战，需依赖欧洲市场。
• 棕榈油供应可能因印尼POME的挤出而增加，影响全球油脂市场。
• SAF作为二代生柴的迭代产品，可能对植物油溢价产生压制作用。

总结

• 补贴差异：可通过原料折价弥补，但中国UCO需大幅降价才能与美豆油竞争。
• 美豆油韧性：价格支撑较强，但面临产能清退和进出口格局变化。
• 中国UCO出口：主要依赖欧洲HVO代加工，需关注美国SAF产能及欧洲需求变化。
• 印尼POME影响：可能对棕榈油供应产生积极影响，但需关注税收政策变化。
• 美国生柴市场：净进口量有限，产能调整将影响全球油脂贸易格局。