20250825-华源证券-境外债系列报告_关于南向通扩容的几个关注点_8页_1mb

南向通扩容关注要点总结

1. 扩容政策更新

• 投资者范围扩大：南向通将扩大至券商、基金、保险、理财等非银机构。
• 托管模式选择：境内投资者可选择多级直连托管（通过上清所/中债登）或全球托管模式（通过境内银行+境外银行），后者支持多币种债券。

2. 托管模式对比

• 多级直连托管：仅能投资CMU登记托管的债券（人民币债券占比75%，其他币种低），需通过CIPS清算。
• 全球托管模式：支持多币种债券，可投资CMU、欧清、明讯等机构托管债券，清算通过SWIFT。

3. 离岸人民币流动性关注

• 2025H1央票发行放缓：需关注下半年发行节奏对流动性的影响。
• 汇率风险：CNH-CNY掉期点差趋于稳定，美元指数偏弱，流动性收紧风险可控。

4. 境内债置换境外债进展

• 限制与案例：城投置换境内债仍存在监管壁垒，非 compliant 主体难以置换。
• 置换逻辑：需后续观察监管态度变化，是否支持降低城投境外债信用风险。

5. 境外债近期表现与展望

• 中资美元债：票息高、收益率下行幅度大，但需考虑汇率风险、锁汇成本、波动率。
• 离岸人民币债：主权/政金债收益率调整明显，产业债/城投债下探收益率，南向通扩容或进一步支撑南向债券表现。
• 市场压力：关注中美利差变化、央票发行节奏及具体信用风险事件。

风险提示

• 数据统计偏差风险；
• 信用风险事件冲击；
• 南向通政策落地不及预期。