20180129-中国银河国际证券-华东及华南水泥价格弱势持续_去年的熟料产能新增总量下降_12页_1mb

报告摘要

中国水泥周报总结（2018年1月29日）

核心内容

本报告分析了中国水泥行业在2018年初的市场状况，包括全国水泥价格走势、熟料产能变化、水泥股表现及行业估值指标。整体来看，水泥价格在春节期间持续承压，主要由于需求减弱；熟料产能新增总量较预期偏低，显示出行业供应纪律的改善；水泥股在市场气氛向好的背景下出现上涨。

水泥价格走势

全国平均水泥价格上周继续下滑，按周下跌 1.3% 至 400元/吨。
华东和华中地区 价格跌幅较大，介乎 30-50元/吨，主要由于需求疲软。
华南地区 由于天气原因（下雪和下雨），建筑项目停工，导致水泥需求偏弱。
农历新年假期 将至，水泥需求进一步减弱，预计价格跌幅将在2月因自愿性错峰生产而收窄。
全国平均库存水平 小幅反弹至 54.56%。

熟料产能情况

2017年熟料产能新增总量 为 2,046万吨/年，低于年初预期的 3,000万吨/年。
新增产能主要集中在广东、湖南和广西，这些地区的新增产能约占总新增量的一半，主要是由于现有生产线的更新。
2017年底全国共有1,715条 悬浮预热器熟料生产线，总年产能约 18.2亿吨，低于2016年底的 1,769条。
预计2018年熟料产能将减少至约1,500万吨，表明行业供应将温和改善。

水泥股表现

上周水泥股平均上涨5.4%，市场气氛向好。
中国建材 表现最佳，股价上涨 6.3%。
海螺水泥 表现相对较弱，但亦上涨 4.8%。
其他水泥股 表现不一，但整体呈现上升趋势。

估值分析

公司	股票代号	评级	股价（港元）	市值（百万美元）	市盈率（2016/2017E/2018E）	市净率（2016/2017E/2018E）	EV/EBITDA（2016/2017E/2018E）	净债务股本比
安徽海螺	914 HK Equity	买入	43.85	29,370	24.0/14.1/11.9	2.65/2.21/2.01	12.6/8.6/7.3	Net cash
中国建材	3323 HK Equity	买入	8.32	5,759	42.0/11.9/9.0	0.93/0.85/0.80	11.3/8.8/7.8	210
金隅股份	2009 HK Equity	持有	4.03	9,076	16.1/12.4/10.2	0.85/0.81/0.75	15.6/10.3/8.8	84
华润水泥	1313 HK Equity	买入	6.09	5,101	21.2/10.7/9.9	1.53/1.39/1.29	11.0/7.6/7.2	42

简单平均：市盈率从 25.8 下降到 10.3，市净率从 12.6 下降到 7.8，EV/EBITDA从 12.9 下降到 7.6。
加权平均：市盈率从 24.4 下降到 11.0，市净率从 12.6 下降到 7.8，EV/EBITDA从 12.4 下降到 7.2。

同业比较

市盈率：2016年为 23.9，2017年预计为 12.7，2018年预计为 10.7。
市净率：2016年为 1.89，2017年预计为 1.59，2018年预计为 1.45。
EV/EBITDA：2016年为 12.4，2017年预计为 8.3，2018年预计为 7.2。

区域水泥价格分布

华东地区：安徽、江苏、江西等地水泥价格下跌。
华南地区：广东、广西、海南等地水泥价格下跌，其中广西和广东的跌幅较大。
华北地区：北京、天津、山西、内蒙古等地水泥价格下跌。
东北地区：黑龙江、吉林、辽宁等地水泥价格下跌，其中黑龙江跌幅较大。
西南地区：重庆、四川、贵州、云南、西藏等地水泥价格下跌，其中贵州跌幅较大。
西北地区：甘肃、陕西、青海、宁夏、新疆等地水泥价格下跌，其中陕西跌幅较大。

产能分布

2017年熟料产能分布 显示，海螺水泥 和 中国建材 在多个地区拥有较大的产能份额，尤其在安徽和江苏。
华南地区 的熟料产能主要由 华润水泥 和 金隅股份 承担。
西南地区 的熟料产能主要由 金隅股份 和 中国建材 承担。
西北地区 的熟料产能主要由 中国银河国际 的相关公司承担。

额外信息

本报告由 王志文 研究部主管撰写。
报告中提及的 评级指标 包括“买入”、“沽出”、“持有”。
本报告的 数据来源 包括公司、彭博、中国银河国际证券研究部预测。
免责声明 说明本报告不构成任何投资建议，且不承担任何法律责任。
利益披露 说明中国银河国际及其相关公司可能持有目标公司的财务权益，或参与相关证券的金融交易。

图表说明

图1：不同区域的水泥价格趋势。
图2：主要城市水泥价格（1）。
图3：主要城市水泥价格（2）。
图4：主要城市水泥价格（3）。
图5：水泥价格（1月下旬）。
图6：主要城市水泥价格（4）。
图7：水泥库存水平。
图8：熟料产能份额（2017）。

总结

本报告指出，全国水泥价格持续下滑，主要由于需求减弱和天气影响，预计2月因错峰生产而有所收窄。熟料产能新增总量低于预期，显示行业供应纪律的改善。水泥股整体上涨，其中 中国建材 表现最佳，海螺水泥 和 华润水泥 亦有良好表现。估值指标 显示，水泥股的市盈率、市净率和EV/EBITDA均有所下降，表明市场对水泥行业估值的调整。区域价格分布 显示，华东和华南地区价格跌幅较大，而华北和东北地区价格相对稳定。产能分布 显示，海螺水泥 和 中国建材 在多个地区拥有较大的产能份额。