20220421-东吴证券-博瑞医药-688166.SH-业绩高增速符合预期_产能和管线加速落地_3页_467kb

报告摘要

博瑞医药（688166）总结

核心内容概述

博瑞医药（688166）是一家专注于原料药及制剂研发生产的高壁垒企业，2021年年报显示其业绩表现强劲，营收与净利润均实现显著增长。公司业务涵盖原料药、制剂、技术收入及海外权益分成，具备较强的市场竞争力和成长潜力。分析师首次覆盖该股，给予“买入”评级，认为其未来业绩增长可期，且具备良好的投资价值。

主要观点

业绩表现强劲：2021年公司实现营业总收入10.52亿元，同比增长34%；归母净利润2.44亿元，同比增长43.6%。公司盈利能力稳步提升，毛利率为56.23%，归母净利率为23.18%，均保持较高水平。
原料药业务多点开花：
- 米卡芬净钠因欧美和日本市场上市后快速放量，同比增长103.3%，毛利率达76.2%；
- 阿尼芬净制剂上市带动原料药收入增长56.7%，毛利率为73.0%；
- 黄达肝葵钠因新冠重症治疗需求增长243.6%，毛利率为59.0%；
- 恩替卡韦和卡泊芬净原料药受益于集采及制剂申请，保持稳定增长。
制剂业务稳步推进：
- 注射用米卡芬净钠通过一致性评价；
- 奥司他韦胶囊获批生产；
- 恩替卡韦在印尼获批上市；
- 2021年制剂收入4959万元，同比增长37.1%。
技术收入增长显著：2021年技术收入达6778万元，同比增长44.2%，主要受益于技术服务订单完成及ADC药物技术开发需求提升。
研发实力突出：2021年研发投入1.73亿元，同比增长23.04%，研发费用率达16.47%。公司持续加强PDC耦联、非生物大分子、吸入制剂等技术平台建设，多款创新药和仿制药进入临床阶段。
产能持续扩张：泰兴和山东博瑞原料药项目一期已进入设备验证阶段，苏州海外高端制剂项目、印尼项目等稳步推进，为业绩高增长奠定基础。
盈利预测与估值：公司2022-2024年归母净利润预测分别为3.24亿元、4.29亿元、5.79亿元，增速分别为33%、32%、35%。对应PE估值分别为28X、21X、16X，显示估值逐步下降，但成长性依然强劲。
财务状况稳健：2021年资产总计29.7亿元，负债合计12.28亿元，资产负债率41.35%，财务结构健康。所有者权益稳步增长，2024年预计达30.55亿元。
投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，认为公司未来6个月相对大盘涨幅有望超过15%。

关键信息

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营业总收入（亿元）	10.52	13.94	18.14	24.04
归母净利润（亿元）	2.44	3.24	4.29	5.79
毛利率（%）	56.23	57.75	58.67	58.54
归母净利率（%）	23.18	23.26	23.66	24.07
P/E（现价&最新股本摊薄）	37.29	28.06	21.20	15.72
P/B（现价）	5.42	4.54	3.74	3.02
资产负债率（%）	41.35	39.77	38.32	37.25