20221104-天风证券-宏观报告_四季度的主要交易逻辑_3页_268kb

四季度主要交易逻辑总结

核心内容

四季度的市场交易逻辑预计将出现重要变化，内滞外胀的定价逻辑可能反转。国内经济将从“滞”的压力中逐步转向“分子端”的结构性机会，而国际市场上“胀”的政治压力减轻，美元流动性边际宽松，全球市场风险偏好有望回升。

主要观点

• 国内政策重心转向稳增长：由于疫情反复导致经济复苏不及预期，国内政策将更加注重通过产业政策刺激经济，尤其是与安全、自主可控、技术创新相关的领域。
• 国际货币政策转向缓和：美联储在中期选举前的加息节奏放缓，美元流动性边际宽松，全球市场风险偏好逐步回升。
• A股风格分化：成长风格将相对占优，受益于政策支持和全球风险偏好回升；价值风格的修复则需等到疫情缓解。

关键信息

国内经济与政策

• 内滞：三年抗疫期间，中国采取防御性政策，导致经济增速放缓，滞的压力较大。
• 政策转向：二十大闭幕后，新政治周期开启，政策不确定性下降，稳增长成为重点。
• 产业政策支持：新旧能源、半导体、军工、计算机、基础学科教育等行业可能成为政策支持的重点。
• 疫情影响：市场走势与经济基本面出现背离，疫情反复加重了市场悲观情绪，价值风格修复需等待疫情缓解。

国际经济与政策

• 外胀：美国采取“大水漫灌”政策，导致通胀压力较大，但近期加息节奏放缓。
• 中期选举影响：民主党政治周期的关键节点，通胀目标尚未达成，但加息带来的经济压力逐渐显现。
• 美元流动性：美联储政策转向可能带来美元流动性宽松，全球市场风险偏好回升。

风险提示

• 新冠病毒致死率上升
• 出口回落速度超预期
• 美联储货币政策超预期

其他影响因素

• 俄乌战争：仍是全球市场的最大隐患，可能进一步影响风险偏好和盈利预期。
• 全球市场联动：美元流动性变化将对全球市场产生重要影响，尤其是新兴市场。

结论

四季度，随着国内政策重心转向稳增长和国际货币政策的缓和，市场可能迎来结构性机会。A股的成长风格将受益于政策支持和全球风险偏好回升，而价值风格的修复则需等待疫情缓解。投资者应关注产业政策导向和全球货币政策动向，同时警惕地缘政治和疫情风险对市场的影响。