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“调结构”“防风险”——《2021年一季度货币政策执行报告》点评总结

一、宏观经济：总体乐观，结构性问题仍存

央行对2021年一季度宏观经济形势总体持乐观态度，认为我国经济运行中的积极因素增多，发展动力增强。但同时指出，外部环境依然复杂严峻，主要体现在以下几个方面：

• 国际环境：各国疫苗接种和疫情防控成效差异较大，全球经济前景存在不确定性。
• 货币政策溢出效应：需警惕海外宽松政策可能引发的主权债务风险、高通胀、汇率利率波动等问题。
• 全球通胀升温：全球通胀中枢可能在一段时间内延续温和抬升走势。

在国内方面，央行关注到以下结构性问题：

• 居民消费仍受制约；
• 投资增长后劲不足；
• 中小微企业和个体工商户面临较多困难；
• 区域性金融风险隐患仍存；
• 关键领域创新能力不足，绿色转型任务紧迫；
• 人口老龄化加快，成为中长期挑战。

央行判断，我国通胀压力总体可控，CPI将保持平稳，PPI将阶段性走高但有望趋稳。

二、政策立场：重回观察期，注重结构优化

在“稳增长”和“稳通胀”目标均处于合意区间的情况下，货币政策重回观察期，工作重心转向“调结构”。

• 货币政策框架：以币值稳定为最终目标，以“货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”为中介目标。
• 利率机制：引导DR007等市场利率围绕政策利率波动，健全从政策利率到LPR再到实际贷款利率的传导机制。
• 流动性管理：
  • 狭义流动性方面，央行将加大流动性投放，以应对二季度专项债发行加快和缴税高峰带来的短期压力。
  • 广义流动性方面，社融和M2增速将向名义GDP增速回归，呈现收敛趋势。
  • 截至一季度末，宏观杠杆率下降至276.8%，已连续两个季度下行。

三、政策操作：以稳为主，精准调控

货币政策操作上，央行以“稳货币”为基调，注重操作的精准性：

• 市场利率波动：春节前市场利率阶段性快速上行，节后则围绕政策利率波动，DR007中枢处于7天逆回购利率下方。
• 超储率变化：3月末超储率为1.5%，较上年同期下降0.7pct。
• 公开市场操作：
  • 春节前央行以历年最小投放额维持跨年流动性平衡。
  • 春节后央行每日连续开展OMO，操作量多为100亿，形成“短端不松、长端不紧”的资金面格局。
  • 央行将逐步形成每月月中固定时间开展MLF操作、每日连续开展OMO的惯例，以持续释放政策利率信号。

四、其他目标：“降成本”“防风险”

1. 降成本：融资成本边际上升，小微企业仍是重点

• 一季度人民币一般贷款加权平均利率与去年末持平，为5.30%。
• 个人住房贷款利率小幅上升3bp至5.37%。
• 票据利率由3.10%跳升42bp至3.52%，导致票据融资收缩。
• 融资成本下行仍以小微企业为主，大型企业利率或保持稳定。

2. 防风险：美债收益率上行，中美利差收窄

• 美债收益率由去年末的0.93%上升71bp至1.64%，带动中美利差由221bp收窄至150bp。
• 央行认为，美债收益率上升主要由通胀预期和实际利率上升驱动，背后是财政刺激和经济复苏预期增强。
• 美债收益率的进一步走势取决于美国经济、通胀水平和美联储政策，但对我国影响有限且可控。

五、结论：政策重心在于“调结构”“防风险”

总体来看，货币政策延续“稳步回归中性”的基调，关注结构性问题和潜在风险。未来政策将聚焦于：

• 调结构：引导信贷流向科技创新、“三农”、小微企业、制造业和绿色发展等重点领域。
• 防风险：关注区域性金融风险隐患和美债收益率上行可能带来的影响。

在操作层面，央行将继续通过OMO、MLF、再贷款再贴现等工具实现精准调控，维持流动性合理充裕，市场利率围绕政策利率波动，资金面格局有望保持稳定。