20151214-信达证券-每周油记2015年第50周周报_石油定价机制初探（二）止不住的泪水_29页_1mb

报告摘要

每周油记：石油定价机制初探（二）止不住的泪水总结

核心内容概述

本报告探讨了国际原油定价机制的演变，以及不同原油生产成本的测算方式。重点分析了油价下跌对油气企业的影响，指出油价的下跌并非源于生产成本的大幅下降，而是由于测算方式的差异。同时，报告结合EIA周报数据，对美国原油、成品油库存、消费及价格变化进行了详细分析，并对当前市场环境下油气并购的战略机会进行了展望。

主要观点与关键信息

一、石油定价机制与生产成本测算

油价波动背景
- 2015年10月至今，国际油价从100~110美元/桶暴跌至40美元/桶。
- 油价在3个交易日内反弹近30%，但整体仍处于低位。
原油生产成本测算方式
- 长期成本测算：通常包括资本开支、投资成本、税费等，反映的是企业整体运营成本。长期成本在80美元/桶左右。
- 短期成本测算：仅考虑现金成本，不考虑资本性支出，因此较低，约在40美元/桶附近。
- 测算方式差异：不同测算方式会导致成本差异显著，甚至相差一倍。这种差异是市场对成本理解不一致的主要原因。
技术革新对成本的影响
- 技术革新（如页岩革命）确实降低了部分成本，但并未使长期成本降至40美元/桶以下。
- 若油价长期低于40美元/桶，企业将无法偿还债务，最终导致破产。
油价与成本的关系
- 油价不会长期低于40美元/桶，因为这会引发供给减少，从而推动油价回升至合理区间（约80美元/桶）。
油气并购的战略机会
- 在油价低位时，投资者无法等待合理回报，可能退出市场。
- 油气企业可能被迫出售优质区块以换取现金流。
- 十年一遇的并购机会可能因此出现。

二、EIA周报数据分析

1. 库存数据

原油库存：下降至485.86百万桶，较上周减少3.568百万桶。
汽油库存：上升至217.65百万桶，超出合理区间。
柴油库存：上升至149.41百万桶，超出合理区间。
油品库存：下降至1305.5百万桶，远高于合理区间。
成品油库存：下降至819.68百万桶，仍高于合理区间。
战略库存：与上周持平，占库容能力的94.9%。
原油储备天数：29.5天，较上周下降0.5天。
汽油储备天数：23.7天，与上周持平。
柴油储备天数：40.5天，较上周上升2.8天。

2. 消费数据

油品消费：上升40.4万桶/日，落在合理区间内。
汽油消费：上升13.9万桶/日。
柴油消费：下降37.8万桶/日。
燃料油消费：上升4.3万桶/日，仍远低于合理区间。
其他油品消费：上升11.3万桶/日，超过合理区间上限。

3. 生产数据

原油输入：下降15.1万桶/日。
汽油产出：上升11.7万桶/日。
柴油产出：上升6万桶/日。
生产柴汽比：0.53，与上周持平。
消费柴汽比：0.347，较上周下降4.6个百分点，超出合理区间。

4. 价格与价差数据

原油现货均价：33.77美元/桶，较上周下降1.24美元/桶。
汽油零售价格：215.9美分/加仑，较上周下降0.6美分。
柴油零售价格：237.9美分/加仑，较上周下降4.2美分。
炼油价差：18.07美元/桶，较上周上涨0.94美元/桶。
加权平均裂解价差率：33.9%，小幅上升0.6个百分点。
实际裂解价差：15.23美元/桶，较上周上涨0.48美元/桶。
汽油-原油价差：16.97美元/桶，小幅上涨0.48美元/桶。
柴油-原油价差：18.35美元/桶，较上周下降1.66美元/桶。
汽柴油零售价差：-3.3美分/加仑，相当于-1.386美元/桶，柴油对汽油折价。

三、研究团队与风险提示

研究团队简介

郭荆璞：能源行业首席分析师，毕业于北京大学与罗格斯大学，曾获第十二届新财富石油化工行业最佳分析师第三名。
王见鹿：研究助理，英国华威大学经济、政治与国际关系学硕士。
陶伊雪：研究助理，麦考瑞大学国际贸易与商法硕士。

风险提示

油价受地缘政治、厄尔诺诺等多重因素影响，存在较大波动性。
报告内容仅供参考，不构成投资建议。
投资者需自行评估风险，并咨询专业顾问。

四、总结

本报告揭示了国际原油定价机制从边际需求定价向边际成本定价的转变，并分析了不同成本测算方式的差异及其对市场理解的影响。同时，结合EIA周报数据，对美国原油及成品油库存、消费、价格变化进行了全面解读，指出当前油价虽低，但并未显著降低生产成本，且企业仍可通过多种手段维持运营。报告最后指出，在低油价环境下，油气并购可能成为重要的战略机会。

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