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门店扩张持续推进，单店营收承压

核心内容概览

公司于2021年发布年度业绩公告，全年实现收入28.70亿元，同比增长31.56%；税前利润4.51亿元，同比增长125.43%；归母净利润3.42亿元，同比增长126.44%。尽管整体业绩增长显著，但2021年下半年盈利能力承压，主要受疫情反复及成本上升影响。

主要观点

1. 门店扩张与渠道表现

• 开店目标达成：2021年公司完成开店目标，截至年底，公司共有门店2781家，其中直营店1246家，特许店1535家，特许店净增937家。
• 特许经营增长显著：特许经营门店业务营收同比增长322.43%，主要得益于疫情期间实施的扶持政策，包括保证金减免、特许费分期及分成比例提升。
• O&O渠道发力：公司积极拓展线上与线下融合（O&O）渠道，外卖收入达3.71亿元，占直营收入比重提升3.2个百分点至22.6%，有效缓解了直营业务压力，优化了业务结构。

2. 成本与利润表现

• 毛利率提升：2021年毛利率为57.8%，同比增长2.31个百分点，主要得益于OCM成本精细化管理体系的建立及供应链优化。
• 费用率优化：销售费用率同比下降4.22个百分点至37.8%，管理费用率同比微升0.33个百分点至10.8%，财务费用率同比上升0.28个百分点至2.1%。
• 净利率改善：2021年归母净利率提升5个百分点至11.9%，但2021年下半年盈利能力受疫情与成本压力影响有所下滑。

3. 投资建议与预测

• 未来开店计划：公司计划2022年新增门店1000家，2023年实现4000~5000家门店的目标。
• 收入与利润预测：由于疫情反复及成本压力，下调2022/2023年收入预测17%/15%至31.1/42.6亿元，净利润预测下调37%/38%至2.9/4.4亿元。
• 目标价与估值：6个月目标价下调至5.1港元，对应2022年PE为35倍。

关键信息

财务数据摘要（单位：百万元）

主要财务比率（单位：%）

门店营收表现

• 直营门店：2021年营收16.43亿元，同比增长10.97%。
• 特许经营门店：2021年营收5.92亿元，同比增长322.43%。
• 单店营收：特许门店年营收88万元（不含税），高势能直营门店年营收146万元（不含税）。

风险提示

• 宏观经济风险：若宏观经济增速不及预期，可能影响消费能力。
• 特许经营风险：特许经营发展若未达预期，可能影响整体扩张速度。
• 成本上行风险：原材料价格上涨及疫情反复可能持续对盈利能力造成压力。

投资评级与分析师信息

• 投资评级：增持-A
• 6个月目标价：5.10港币
• 当前股价（2022-04-01）：4.51港币
• 分析师：赵国防（SAC执业证书编号：S1450521120008）
• 报告联系人：邢乐涵

交易数据

公司评级体系

收益评级

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%；
• 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-5%至5%；
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%；
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。

风险评级

• A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动；
• B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。