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Tencent 700 HK 行研报告总结

核心内容

本报告分析了腾讯在2016年第一季度的财务表现及未来展望，重点强调了其在移动游戏和社交网络业务方面的强劲增长，同时指出广告增长有所放缓。报告维持了对腾讯的“买入”评级，并保持目标价为港币200元。

主要观点

• 财务表现：1Q16的营收（人民币320亿元）和经营利润（人民币134亿元）均略高于BNPP预测，但低于市场共识。净亏损（人民币9.2亿元）略低于预测，主要由于电商投资带来的关联损失。
• 业务增长：移动游戏营收增长显著，达到人民币82亿元，同比增长86%。社交网络营收增长强劲，主要得益于订阅服务和虚拟物品销售。
• 广告增长放缓：广告营收同比增长73%，但环比下降18%，主要受季节性因素和宏观经济环境影响。
• 估值与财务指标：报告维持基于DCF的港币200元目标价，对应2017年市盈率30倍。腾讯的市盈率、市净率和EBITDA倍数均呈下降趋势，反映市场对其估值的调整。
• 投资策略：腾讯通过其强大的流量平台（QQ和WeChat）实现灵活变现，未来增长动力来自WeChat的扩展和新的变现方式。

关键信息

财务数据

• 营收：1Q16为人民币320亿元，同比增长43%。
• 净收入：1Q16为人民币9.2亿元，同比增长33%。
• 每股收益（EPS）：1Q16为人民币0.98元，2016年和2017年预期分别为人民币4.43元和人民币5.58元。
• 利润率：1Q16的毛利率为58.1%，经营利润率（OPM）为41.9%。

业务细分

• 移动游戏：营收增长16%（季度环比），同比增长86%。
• 社交网络：营收增长11%（季度环比），同比增长48%。
• 在线广告：营收下降18%（季度环比），同比增长73%。
• 电子商务：营收为0，未在报告中提及具体增长情况。
• 其他业务：营收增长显著，达到人民币23.3亿元。

用户增长

• WeChat月活跃用户（MAU）：达到7.62亿，同比增长39%。
• QQ月活跃用户（MAU）：达到8.77亿，同比增长2.8%。
• Qzone月活跃用户（MAU）：达到6.48亿，同比增长1.2%。

关键假设

• 营收预测：2016E为人民币1452.82亿元，2017E为人民币1813.25亿元，2018E为人民币2191.93亿元。
• 经营利润：2016E为人民币569亿元，2017E为人民币703.73亿元，2018E为人民币843.57亿元。
• 净收入：2016E为人民币412.3亿元，2017E为人民币518.54亿元，2018E为人民币632.98亿元。

投资风险

• 市场增长放缓：整体在线游戏市场增长可能放缓。
• 移动平台变现：移动平台变现可能不如预期，如用户增长缓慢或政策变化。
• 新业务执行：新业务和投资的执行可能不达预期。

催化剂

• WeChat用户增长：预计未来12个月WeChat用户增长将继续，将提升市场对其移动平台战略的信心。
• 新产品发布：新游戏和新的变现方式可能带来额外收入。
• 市场表现：预计未来12个月腾讯的股价将有积极表现。

总结

腾讯在1Q16的业绩基本符合预期，移动游戏和社交网络表现突出，广告增长有所放缓。报告维持“买入”评级，并保持目标价为港币200元。未来增长动力来自WeChat的扩展和新业务的变现能力。主要财务指标显示公司盈利能力增强，但需关注市场环境和政策变化对业务的影响。