20211111-东北证券-东北固收转债分析_苏租转债定价建议_首日转股溢价率20_-25__13页_1mb

苏租转债定价建议总结

核心内容概述

本报告对江苏租赁发行的可转债（苏租转债）进行分析，认为其具备良好的基本面和发行条件，预计首日上市转股溢价率在 20% - 25% 区间，对应价格在 121-126元 附近，建议积极申购。

主要观点

• 发行规模与流动性：苏租转债发行规模为50亿元，流动性较好，评级为AAA，债底保护性一般。
• 转股溢价率预测：基于可比转债杭银转债和南银转债的估值水平，预计苏租转债上市首日转股溢价率在 20% - 25% 区间。
• 中签率：预计首日打新中签率在 0.0157% - 0.0262% 之间，留给市场的规模为 15亿元 - 25亿元。
• 正股基本面：江苏租赁作为金融租赁公司，主营业务为融资租赁，收入主要来源于利息收入，近年来营收稳步增长，盈利能力高于行业平均水平。
• 行业前景：国内租赁市场渗透率较低，未来增长空间广阔，公司专注于中小型客户，并逐步向零售转型。
• 风险提示：公司存在业务集中、市场竞争加剧等风险。

关键信息

1. 转债基本条款

2. 转债上市初期价格分析

• 首日目标价预计在 121-126元 附近。
• 转股溢价率预计在 20% - 25% 区间。
• 债券发行规模高、流动性好、评级高，但债底保护性一般。

3. 正股基本面分析

• 主营业务：融资租赁业务，服务中小微客户为主，逐步向零售转型。
• 收入构成：主要来自利息收入，占比约 90%。
• 盈利能力：近年来净利率保持在 50% 左右，高于行业平均水平。
• ROE：处于行业上游，2018年至2021H1分别为 11.35%、13.2%、14.43%、8.06%。
• 不良率：低于行业平均水平，但近年有所上升，维持在 0.79% - 0.94%。
• 股权结构：前十大股东持股比例为 74.84%，股权较为集中。

4. 募集资金投向

• 本次发行募集资金 50亿元，用于支持公司未来业务发展及补充核心一级资本。
• 转股后将有效增强公司资本实力，提升风险抵御能力，推动业务扩张。

5. 公司优势

• 行业地位：在印刷设备、教育信息化、医疗健康等细分领域处于领先地位。
• 科技应用：积极引入金融科技手段，推动数智化转型。
• 风控机制：建立完善的风控体系，涵盖租赁物、承租人和厂商三方。
• 融资渠道：多元融资手段，包括金融债、资产支持证券等，具备资金成本优势。

6. 风险提示

• 业务集中度：公司业务集中在中小微客户及特定行业，存在业务集中风险。
• 市场竞争加剧：融资租赁行业竞争激烈，需关注市场变化。
• 盈利波动风险：若业务增长不及预期，可能影响盈利，进而影响可转债转股后的收益。

投资建议

• 申购建议：鉴于苏租转债估值合理、发行规模大、流动性好，建议积极申购。
• 中签率：预计中签率较低，投资者需注意申购策略。

可比转债参考

结论

苏租转债具备较高的评级和良好的基本面，结合行业前景与公司经营情况，预计其上市首日转股溢价率在 20% - 25%，对应价格在 121-126元。建议投资者积极参与申购，关注其在融资租赁市场中的发展潜力及风险因素。