2021年宏观投资展望：基于后疫情阶段的经济与政策分析-20210112-英大证券-38页_3mb

2021年宏观投资展望总结

核心内容与主要观点

核心矛盾

• 中国率先复苏，但面临原料供需缺口导致的工业通胀，与维持经济稳定所需流动性之间存在矛盾。
• 货币政策偏紧，财政政策也偏紧，经济复苏与流动性回收之间的矛盾持续存在。

宏观政策

• 财政政策：2021年财政刺激力度可能放缓，重点转向债务控制与风险防范，减税空间有限。
• 货币政策：央行将保持流动性平滑，不追求绝对宽松，同时注重汇率稳定。

市场行为

• 投资“抱团”是市场对经济下行和收益率下行的反应，也是对长期增速下滑的估值提前兑现。
• 龙头资产定价偏高后，市场将转向次优资产，直到整体资产符合风险回报比。

趋势机会

• 建议组合：多上证50指数，空道琼斯；多中证500，空标普500。
• 货币方面：看好欧元、美元、日元。
• 推荐资产：国债和黄金。
• 商品方面：关注粕类商品及饲料行业股票机会；原油化工可能有半年级别的上升机会；整体商品供需需疫情稳定后重估。

主要经济与产业分析

企业分化

• 大型企业PMI持续扩张，中型企业开始放缓，小型企业持续萎缩。
• 原料价格上涨对中下游企业形成压力，小型企业受影响更大，可能跌破荣枯线。

工业品供需与通胀

• 原油、煤炭、铁矿石等工业品价格在2021年仍偏强，主要因供应短缺与货币宽松。
• 钻机数量处于极低水平，短期内供应难以恢复，推动价格维持高位。
• 原油输出国（如OPEC、美国）的财政依赖性高，若出口增加，可能对价格形成压制，但复苏带来的需求扩张可能占优。

农产品供需与价格

• 总蛋白供应不足问题持续，支撑肉类与饲料价格上涨。
• 生猪存栏恢复将缓解猪肉价格压力，但大豆缺口可能在2021年显现，推动植物蛋白价格上涨。
• 食品通胀将从中国扩散至全球，尤其是非中国地区，CPI和核心CPI可能上行。

房地产与人口趋势

房地产政策

• 房地产领域政策全面收紧，包括限购限贷、三道红线、房贷集中度管理等。
• 房地产对消费的压制作用明显，长期抑制居民消费能力。

人口与购房需求

• 婚龄人口减少是房地产长期下滑的主要因素。
• 2020年后，30岁人口持续下降，房价的定价将从卖方转向买方。
• 2021年购房潮将逐步放缓，政策可能逐渐放开。

居民收入与消费

居民收入与消费

• 居民人均可支配收入增长缓慢，实际增速几乎为零，消费疲软。
• 三大刚需（食品、居住、医疗保健）占比达64.5%，挤压非刚需消费空间。
• 就业和消费之间存在负相关，制造业与非制造业从业人员指数均呈下滑趋势。

贷款与杠杆

• 居民中长期贷款占比接近50%，其中房贷为主，杠杆率上升。
• 尽管宏观上就业减少，但居民部门仍存在加杠杆行为，对消费形成长期压制。

外部经济与全球复苏

全球经济复苏

• 全球PMI预计在2021年继续上升，但复苏节奏与疫情控制密切相关。
• 中国PMI预计在2021年初保持扩张，但受疫情冲击，经济复苏存在不确定性。

外部需求与汇率

• 人民币汇率预计保持稳定，对美元呈市场化浮动趋势，可能在6.30-6.75区间波动。
• 若境外疫情控制良好，人民币可能面临贬值压力。
• 全球总蛋白供应缺口支撑食品与饲料价格上涨，影响工业品和经济复苏节奏。

货币政策与资产配置

货币政策

• 货币政策核心是平滑流动性，而非单纯增减货币总量。
• 2021年货币政策将更注重流动性回收，防止经济过热。
• M2增速与经济增速保持一致，M1增速见顶，可能对资产估值形成冲击。

资产配置建议

• 对冲策略：多上证50指数，空道琼斯；多中证500，空标普500。
• 买入资产：国债、黄金；欧元、美元、日元。
• 商品投资：
  • 农产品：卖出动物蛋白（猪肉、鸡肉），买入植物蛋白（豆一、豆二、菜粕、豆粕），关注相关农产品股票。
  • 工业品：买入原油、棉花、化工品期货及股票，纺织类股票也有机会。

风险提示

• 疫情演变未达预期，可能对经济复苏造成冲击。
• 投资决策需考虑政策风险与市场波动，需独立判断与风险控制。
• 报告基于宏观数据，可能因意外事件或逻辑疏漏产生偏差，不构成投资建议。
• 资产配置需结合个人投资目标、财务状况与风险承受能力。

关键信息总结

• 2021年中国经济面临供需矛盾与流动性回收压力。
• 原油、煤炭、铁矿石等工业品价格偏强，但未来可能因供需重估而变化。
• 农产品价格受总蛋白缺口影响，猪肉与大豆价格可能持续上涨。
• 房地产行业受政策压制，未来增长受限，影响消费结构。
• 居民收入增长缓慢，消费疲软，长期抑制经济扩张。
• 人民币汇率预计稳定，若全球复苏加快，可能面临贬值压力。
• 资产配置建议以国债、黄金为主，关注工业品与农产品机会，警惕美股高估值风险。