20260831-华鑫证券-帝欧水华-002798.SZ-公司事件点评报告_建材业务持续优化静待拐点出现_AI业务初步成型打造新的增长曲线_6页_521kb

帝欧水华（002798.SZ）公司事件点评报告总结

核心内容概述

帝欧水华（002798.SZ）近期发布2026年半年报，显示其传统建材业务虽面临营收下滑，但盈利能力显著改善，同时AI业务初步成型，为公司开辟第二增长曲线。分析师任春阳首次发布增持评级，认为公司未来有望在传统主业扭亏为盈的基础上，借助AI业务实现业绩增长。

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主要观点

1. 建材业务持续优化，经营质量提升

• 营收下滑：2026年上半年公司实现营收9.53亿元，同比下降18.94%。主要受宏观环境及下游家居建材行业需求疲软影响。
• 毛利率提升：制造业板块毛利率同比提升5.45个百分点，盈利能力增强。
• 渠道优化：经销渠道收入占比达82.99%，持续提升，表明公司销售渠道结构在优化。
• 资产结构改善：可转债余额从13.70亿元降至4.65亿元，资产负债率由71.69%降至59.58%，财务杠杆下降。
• 资金储备增加：期末货币资金达7.67亿元，银行授信总额度18.31亿元，为未来发展提供保障。

2. 传统主业面临结构性机遇

• 旧改市场：公司设立旧改BU，聚焦居家适老化空间改造，承接老旧房屋翻新及局部焕新需求，计划与民政、养老机构、整装家装企业合作，拓展C端市场。
• 海外市场：公司组建海外BU，布局非洲、东南亚、中东、中亚等潜力市场，已中标肯尼亚政府20万套经济适用房卫浴采购项目，海外业务具备一定基础。

3. 战略布局AI业务，打造第二增长曲线

• AI业务进展：AI业务实现营收11.85万元，从0到1突破，表明公司已初步进入AI赛道。
• 算力基础设施：子公司雅安云擎在雅安大数据产业园完成一期机房建设，千卡服务器组网部署，二期规划启动。
• 算力调度运营：战略投资数澈软件（GPUStack研发主体），出资4000万元成为第二大股东，计划与之设立合资公司水华云澈，构建算力调度系统，提供算力云服务、私有化部署和行业解决方案。
• AI应用落地：上线“追梦坊”内容制作及运营平台，布局AI营销，开发集账户管理、营销素材库、内容自动发布、智慧客服于一体的营销智能化解决方案。

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关键信息

财务数据概览

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营收（亿元）	22.95	20.35	23.40	27.73
归母净利润（万元）	-5300	-590	200	660
EPS（元）	-1.03	-0.10	0.03	0.11
P/E	-5.7	-58.9	169.8	52.1
P/S	1.3	1.7	1.5	1.2
P/B	1.8	2.2	2.1	2.0

业务表现

• 卫浴产品：营收1.44亿元，同比下降25.76%，毛利率20.70%，同比下降1.99pct。
• 瓷砖产品：营收7.15亿元，同比下降22.35%，毛利率29.86%，同比提升7.90pct。
• AI业务：营收11.85万元，实现0到1突破，未来有望成为新增长点。

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投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“增持”投资评级。
• 盈利预测：预计2026年归母净利润为-590万元，2027年扭亏为盈至200万元，2028年进一步增至660万元。
• PE估值：当前股价对应PE为-58.9倍，2028年预测PE为52.1倍，未来估值有望修复。

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风险提示

• 传统主业下游需求不及预期
• 海外市场拓展低于预期
• 汇率波动风险
• AI业务发展不及预期
• 宏观经济下行风险

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结论

帝欧水华在传统建材业务持续优化的基础上，积极布局AI赛道，构建第二增长曲线。尽管当前仍面临盈利压力，但毛利率提升、资产结构改善、资金储备充足，为AI业务发展提供支撑。未来随着旧改和海外市场的逐步释放，以及AI业务的持续投入与落地，公司有望实现业绩反转和增长突破。