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新冠疫苗助力业绩放量，MCV产品矩阵带来新增长点总结

核心内容

公司2021年度报告显示，其在新冠疫苗业务的推动下实现了业绩的大幅增长。全年营业收入达到43亿元，同比增长17174.53%；归母净利润为19.1亿元，同比增长382.65%；扣非归母净利润为18亿元，同比增长387.86%；经营活动现金流净额为20.5亿元，同比增长显著。公司通过新冠疫苗打开国内外市场，为未来业绩增长奠定基础。

主要观点

• 新冠疫苗推动业绩爆发
  公司新冠疫苗业务在2021年成为业绩增长的核心驱动力。尽管Q3因上游供应链问题导致产能受限，但Q1至Q4整体仍保持增长趋势。公司新冠疫苗在2022年2月获批用于国内市场的序贯接种，预计将在加强针市场占据一定份额。同时，疫苗已出口至多国，为公司带来持续的业绩增量。

• MCV产品矩阵形成，成为新增长点
  公司已获批签发MCV2疫苗，并于2021年12月29日获批MCV4疫苗。MCV4是国内首个四价脑膜炎疫苗，具备先发优势，预计在2022年作为完整销售年将实现快速放量。公司采用辉瑞销售团队与自主销售相结合的模式，进一步提升市场拓展效率。

• 盈利能力显著提升
  2021年公司毛利率达70%，同比增长27.5个百分点，费用率整体下降，销售净利率为44.4%。公司通过新冠疫苗带来的大量现金流，持续加大研发投入，未来有望推出更多重磅疫苗产品。

• 盈利预测与投资建议
  根据股权激励指引，公司预计2022-2024年每股收益（EPS）分别为11.75元、19.64元、23.29元。公司作为国内疫苗领域的创新型研发企业，未来有望凭借丰富的产品矩阵和持续的研发投入，进一步提升业绩表现。因此，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现（2021A vs 2022E-2024E）

成长能力

• 销售收入增长率：2021年达17174.53%，后续年份预计保持稳定增长，分别为62.06%、39.27%、19.83%。
• 营业利润增长率：2021年增长387.86%，预计2022-2024年分别为75.85%、67.01%、18.56%。
• 净利润增长率：2021年增长380.81%，预计2022-2024年分别为51.94%、67.09%、18.57%。

获利能力

• 毛利率：2021年为69.85%，预计2022-2024年逐步提升至74.86%。
• 销售费用率：2021年为2.46%，预计未来几年有所上升，但整体可控。
• 管理费用率：2021年为5.2%，预计未来三年逐步增加。
• 研发费用率：2021年为20.4%，持续投入研发，推动产品创新。
• 净利率：2021年为44.35%，预计2022-2024年略有下降，但保持在较高水平。
• ROE：2021年为22.31%，预计未来三年稳步提升。

营运能力

• 总资产周转率：2021年为0.46，预计未来三年略有波动。
• 固定资产周转率：2021年为6.83，预计2022年下降，但2023-2024年显著提升。
• 应收账款周转率：2021年为47.76，预计未来三年下降。
• 存货周转率：2021年为2.48，预计2022-2024年保持稳定。

资本结构

• 资产负债率：2021年为28.01%，预计未来三年逐步上升，但总体保持在合理范围。
• 带息债务/总负债：2021年为30.99%，预计未来三年显著下降。
• 流动比率：2021年为3.25，预计未来三年逐步下降，但保持稳健。
• 速动比率：2021年为2.94，预计未来三年下降，但仍高于行业平均水平。

风险提示

• 新产品上市销售低于预期：MCV4疫苗虽具备先发优势，但市场接受度可能影响销售表现。
• 研发失败或低于预期：公司在研管线包括13价肺炎疫苗和PBPV疫苗，若研发进展不及预期，可能影响未来业绩。
• 新冠疫苗大幅降价风险：若新冠疫苗价格大幅下滑，可能影响公司当前的盈利能力。

投资评级

• 公司评级：买入（预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上）
• 行业评级：强于大市（预计未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上）

数据来源

• Wind
• 西南证券

分析师信息

• 分析师：杜向阳
• 执业证号：S1250520030002
• 电话：021-68416017
• 邮箱：duxy@swsc.com.cn

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