20180211-新时代证券-利率债市场周度观察_避险提升_债市继续回暖_13页_1mb

避险提升，债市继续回暖总结

核心内容概述

2018年2月11日发布的《利率债市场周度观察》指出，尽管公开市场操作暂停且存在净回笼，但国内债市仍因避险情绪升温而继续回暖。流动性充裕、外需环境向好以及通胀预期可控是推动债市走强的主要因素。同时，国开债长端收益率显著改善，期限利差收窄，显示市场对长端利率债的偏好增加。

主要观点

1. 债市表现

• 债市回暖：在国内外资本市场剧烈波动、避险情绪升温的背景下，国内债市继续走强。
• 国开债长端改善：国开债10年期收益率显著下降，10Y-1Y利差收窄，反映投资者对长久期品种的偏好增强。
• 流动性支撑：央行通过“临时准备金动用安排（CRA）”和普惠金融定向降准释放了大量流动性，支撑了债市表现。

2. 外需与进出口情况

• 出口增长：1月出口按美元计同比增长11.1%，虽受季节性淡季影响，但低基数下增速小幅上升。
• 进口大增：1月进口按美元计同比增长36.9%，主要受大宗商品进口旺盛和春节错位影响。
• 贸易顺差回升：预计2月份贸易顺差将显著回升，但全年净出口对GDP拉动空间受限。

3. 通胀预期

• CPI走势：1月CPI环比上涨0.6%，同比上涨1.5%；PPI环比上涨0.3%，同比上涨4.3%。
• 短期波动可控：春节错位导致的CPI下降在2月将反转，CPI同比可能上行至2.5%左右，但基本在预期范围内。
• 全年通胀展望：全年通胀中枢略有上移，但预计在2.5%以内，需求拉动型通胀难现，货币政策定力增强。

4. 海外市场影响

• 美债收益率波动：美债收益率先降后升，反映全球市场避险情绪与货币紧缩预期并存。
• 美联储加息预期增强：3月份加息概率较大，主要央行紧缩操作预期上升，全球流动性收紧趋势明显。
• 对国内债市影响有限：尽管美债走弱对国内债市有压制作用，但国内利率趋势性上行概率不大。

关键信息

流动性情况

• 资金面趋紧：春节临近，货币市场利率上升，DR001和DR007分别上升至2.59%和2.82%。
• 流动性释放：CRA释放流动性近2万亿元，普惠金融定向降准释放约4500亿元，流动性总体充裕。
• 节后流动性压力：节后伴随CRA到期，市场流动性可能重回紧平衡，需关注资金面变化。

一级市场发行

• 发行规模扩大：上周共发行27只利率债，规模1775.20亿元，较上周增加228.85亿元。
• 净融资额回落：净融资额为905.20亿元，较上周有所回落。
• 发行品种分布：附息国债、贴现国债、国开债、进出口行债、农发债及地方政府债均有发行，整体需求平稳。

二级市场交易

• 收益率整体下行：利率债市场收益率继续回落，但期限选择上出现分歧。
• 国债收益率下降：1年期国债收益率下降4.66BP至3.3938%。
• 国开债收益率下降：10年期国开债收益率下降10.8BP至4.9360%，显示市场对长端品种偏好增强。
• 期限利差收窄：国开债10Y-1Y利差收窄7.31BP，显示市场情绪修复和久期拉长趋势。

风险提示

• 流动性风险：节后CRA到期可能引发流动性收紧，需关注资金面变化。
• 经济超预期风险：虽然经济增速放缓，但需警惕超预期反弹。
• 通胀风险：需关注油价超预期上涨带来的全球通胀预期升温。
• 政策风险：金融监管政策逐步落地，可能影响货币政策宽松空间。

相关研报

• 海外债熊无碍国内债市回暖：关注中期流动性变化。
• 定向降准下债市回暖：持续性机会仍待观察。
• 短期票息策略为主：静待市场云开雾散。
• 发行规模扩大，国开债收益率上行：反映市场情绪与供需变化。

分析师信息

• 首席经济学家：潘向东，中国财政学会常务理事，曾任职于中信建投证券、光大证券等。
• 首席固定收益分析师：文思佶，拥有多年卖方研究及银行业务经验，曾就职于招商银行、广州证券研究所等。

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避。
• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避。
• 市场基准指数：沪深300指数。

图表目录

• 图表1：存款类机构质押式回购加权利率曲线
• 图表2：上交所国债质押式回购加权利率曲线
• 图表3：存款类机构质押式回购加权利率一周变化
• 图表4：上交所国债质押式回购加权利率一周变化
• 图表5：存款类机构质押式回购加权利率近一年走势
• 图表6：上交所国债质押式回购加权利率近一年走势
• 图表7：银行间质押式回购加权利率近一年走势
• 图表8：上海银行间同业拆放利率近一年走势
• 图表9：央行公开市场操作规模
• 图表10：一级市场发行、偿还与净融资额
• 图表11：上周利率债发行一览
• 图表12：中债国债到期收益率曲线
• 图表13：中债国开债到期收益率曲线
• 图表14：中债国债到期收益率一周变化
• 图表15：中债国开债到期收益率一周变化
• 图表16：中债国债到期收益率近一年走势
• 图表17：中债国开债到期收益率近一年走势
• 图表18：国债期限利差近一年走势
• 图表19：国开债期限利差近一年走势

特别声明

• 本研报风险等级为R2（中低风险），仅适用于专业投资者及风险承受能力为C2、C3、C4、C5的普通投资者。
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分析、估值方法的局限性说明

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