> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华源晨会精粹 20260716 总结 ## 核心内容概述 2026年7月16日的华源晨会精粹涵盖宏观经济、固定收益、非银金融、建筑建材/机械/地产及交运五大板块的分析与投资建议。整体来看，市场呈现分化格局，科技板块相对占优，政策层面关注7月政治局会议对稳增长的潜在影响。同时，主动ETF产品正式落地，对证券行业带来新机遇，而部分企业如鸿路钢构和极兔速递则展现出强劲的增长动能。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 宏观经济 - **Q2经济动能放缓**：2026年第二季度GDP实际同比增长4.3%，低于预期，显示经济增速边际放缓。其中，第二产业增长明显回落，工业和建筑业双重拖累。 - **经济结构分化**：AI外需增长强劲、生产保持韧性、内需投资消费企稳回升，但结构分化的现象仍趋扩散。 - **政策展望**：考虑到2025年下半年基数偏低，以及专项债、“六张网”和政策性金融工具仍有发力空间，全年经济目标实现压力不大。预计7月政治局会议将加码稳增长政策，但力度可能难超预期。 - **权益市场**：科技板块仍占优，若后续K型分化边际收敛，内需资产的赔率可能小幅上升。 ### 固定收益 - **信贷与社融数据**：6月新增贷款1.61万亿元，同比少增6300亿元，反映信贷需求偏弱。上半年新增贷款同比少增2.2万亿元，社融增速下行。 - **M2与M1**：6月末M2增速8.0%，M1增速4.0%，M2增速回落与贷款投放减少及中小型银行配置力度较小有关。 - **社融趋势**：预计2026年新增贷款（社融口径）同比明显少增，政府债券净融资接近，社融增量同比少增2.1万亿元至33.5万亿元左右，年末社融增速回落至7.2%左右。 - **债券市场展望**：通胀担忧可能消退，中短债收益率处于历史低位，信用利差低，超长债机会突出。预计三季度10Y国债收益率跌破1.70%，30Y国债收益率走向2.0%。 - **投资建议**：重点关注20Y及以上国债和地方债，建议做平收益率曲线。 ### 非银金融 - **主动ETF启航**：2026年6月17日，吴清主席宣布支持在交易所推出主动管理ETF，沪深交易所同步发布业务指引。 - **产品定位**：主动ETF介于被动ETF与传统主动基金之间，具有主动选股和资产配置能力，同时保留场内交易、申赎标准化等优势。 - **海外经验**：美国主动ETF市场发展得益于监管标准化、税收效率优势及头部机构布局。国内主动ETF仍处于初始阶段，预计长期占比可向10%靠近，潜在市场规模达5000亿元。 - **投资建议**：主动ETF的落地将利好头部公募及具备ETF生态协同能力的券商，推荐中信证券、广发证券和华泰证券，建议关注招商证券和兴业证券。 ### 建筑建材/机械/地产 - **鸿路钢构业绩亮眼**：2026年上半年归母净利润同比增长50%-70%，Q2单季增长87.83%-125.88%。智能化升级、产能利用率提升及成本优化是主要驱动因素。 - **新签订单与产量增长**：上半年累计新签合同约161.59亿元，钢结构产量达270.03万吨，同比分别增长12.37%和14.30%。 - **重大项目订单**：与中建三局签订新能源（二期）项目钢结构采购合同，金额约5.08亿元，有助于提升公司在新能源产业厂房领域的市场份额。 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为7.98/9.85/12.35亿元，对应PE分别为18.13/14.68/11.71倍，维持“买入”评级。 - **风险提示**：资金落地不及预期、订单转化节奏放缓、业绩快报仅为初步核算结果。 ### 交运 - **极兔速递-W（01519.HK）**：成立于2015年，覆盖13个国家，东南亚及中国市场领先，拉美及中东市场快速扩张，未来有望进军欧美市场。 - **东南亚市场表现**：电商快递市场高景气，2018-2025年快递包裹量复合增速达31.6%，公司市场份额由16.4%提升至34.4%，连续六年第一。 - **新市场增长潜力**：巴西、墨西哥、中东等新市场电商与快递市场处于早期阶段，2018-2025年快递包裹量复合增速达19.9%。 - **中国市场进展**：2020年进入中国市场，2024年实现单票经调整EBIT由负转正，2025年盈利维持韧性。 - **盈利预测**：预计2026-2028年经调整净利润分别为7.23/9.08/11.09亿美元，对应PE分别为15.8/12.6/10.3倍，首次覆盖给予“买入”评级。 - **风险提示**：海外电商发展不及预期、油价上涨、政策风险等。 --- ## 风险提示汇总 | 风险类别 | 风险内容 | |----------|----------| | 宏观经济 | 国内政策不及预期，地缘政治反复超预期，美国经济超预期衰退 | | 固定收益 | 出口或超预期，引发债市阶段性调整；经济超预期复苏可能导致债市大跌；理财或基金监管政策的影响 | | 非银金融 | 首批产品发行及审批节奏低于预期；PCF披露颗粒度、做市及流动性等配套机制仍待验证；主动策略业绩表现不及预期 | | 建筑建材/机械/地产 | 资金落地不及预期；订单转化节奏放缓；业绩快报仅为初步核算结果 | | 交运 | 海外电商发展不及预期风险；油价上涨风险；政策风险等 | --- ## 报告摘要 - **宏观经济**：Q2经济动能边际放缓，但全年经济目标压力不大，政策加码或在7月政治局会议。 - **固定收益**：信贷与社融同比少增，预计全年社融增量同比少增2.1万亿，超长债机会突出。 - **非银金融**：主动ETF正式落地，对证券行业带来新机遇，建议关注头部券商。 - **建筑建材/机械/地产**：鸿路钢构业绩增长显著，智能化升级推动盈利修复，维持“买入”评级。 - **交运**：极兔速递在东南亚市场占据龙头地位，新市场增长潜力大，首次覆盖给予“买入”评级。 --- ## 机构销售信息 - **华东机构销售**：包含李瑞雪、韦灵慧、吴卓雅、白鹭、袁晓信、杨舒怡、朱芷漫、金璐敏、吴琼、陈博雅、万蕾、刘怡岑、田丽媛、侯世杰、李依桐、陈飞帆、黄梓洋、柳柏、张嘉诚等。 - **华北机构销售**：王梓乔、胡佳媛、马昊、恩卡尔、胡青璇、赵帆、蒋安琪、王慧文、陈敏、汪嘉玮。 - **华南机构销售**：杨洋、彭婧、胡美娜、韦洪涛、蒋书琪、王安妮、祝梦婷、韩欣言、马思雨、刘嘉环、李若鸿。 --- ## 投资评级说明 - **证券评级**：买入（相对基准指数涨跌幅>20%）、增持（5%-20%）、中性（-5%~+5%）、减持（< -5%）。 - **行业评级**：看好（行业指数超越基准）、中性（持平）、看淡（弱于基准）。 - **基准指数**：A股（沪深300）、北交所（北证50）、港股（恒生中国企业指数）、美股（标普500或纳斯达克）、新三板（三板成指或三板做市指数）。 --- ## 总结 华源晨会精粹聚焦当前市场走势与政策动向，指出Q2经济动能放缓但全年目标压力不大，预计7月政治局会议将加码稳增长政策。固定收益市场呈现社融增速下行趋势，超长债机会突出，建议关注20Y及以上国债和地方债。非银金融板块中，主动ETF正式落地，对证券行业带来新机遇，推荐头部券商。建筑建材/机械/地产领域，鸿路钢构业绩亮眼，智能化升级推动盈利修复，维持“买入”评级。交运板块中，极兔速递-W在东南亚市场占据龙头地位，新市场增长空间广阔，首次覆盖给予“买入”评级。整体投资建议以科技板块为主，同时关注内需资产及主动ETF等新变量。