有色金属行业深度报告：疫情冲击背景下有色品种巿场展望，锌产业链供需结构剖析，Q2渐入紧平衡-20200429-东兴证券-21页_1mb

有色金属行业深度报告：疫情冲击背景下有色品种市场展望

核心内容概述

本报告聚焦于锌产业链的供需结构分析，重点探讨2020年Q2锌市场可能进入紧平衡状态，并对锌价走势及相关上市公司进行展望。

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主要观点

1. 锌供给端结构性放大

• 全球锌矿供给进入增长周期：自2017年起，全球锌矿供应增速恢复至4%以上，2020年预计增长60万吨以上，总量达1355万吨。
• 中国锌矿供给增速与全球背离：中国锌矿自2017年起持续收缩，2019年11月累计同比减少0.89%，而同期全球锌矿供应增长6.8%。中国锌矿进口依赖度升至43%。
• 冶炼利润推动供给维持高位：中国精炼锌产量在2019年增长9%，进口量增长6.9%，总供给量增长7%。高TC（加工费用）维持国内冶炼厂开工率在90%以上，供给持续增加。
• 库存区域性失衡：中国锌库存压力显著，2020年2月库存量达42.23万吨，占全球库存总量的81.3%。预计Q2库存将降至25万吨左右。

2. 需求预期变化有限，Q2供需结构或有优化

• 消费端增长有限：中国镀锌消费连续两年回落，库存压力明显，镀锌板库存总量突破53万吨，镀层板库存接近61.5万吨，库存处于近15年高位。
• 钢结构渗透率提升：钢结构产量预计至2025年翻倍至1.5亿吨，镀锌用量将提升约19.2万吨，带动锌消费增长4.8%。
• Q2供需趋近平衡：2020年2月实际消费因疫情下降45%，导致供应过剩18.53万吨。3月和4月消费或增长69%和5%，而供给增速预期为2.5%和3.4%，供需有望由过剩转为小幅紧缺。

3. 锌价走势分析

• 锌价下跌空间受限：锌价已跌破矿山75%分位线，14300元/吨或为年内低点。
• 上涨需关注库存及现货基差：库存去化及现货升水交易是锌价强势的直接体现，若需求有效复苏，精炼锌均价有望回升至16500元/吨附近。

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关键信息

供给端

• 全球锌矿供给：2017年增长60万吨，2019年额外增长40万吨，2020年预计新增产能约70万吨。
• 中国锌矿进口：2019年进口量达317.4万吨，同比增长6.9%，年累计进口量较2016年增长59%。
• 中国冶炼产能：2019年产能增至560万吨，预计2020年增至580万吨。
• 库存情况：2020年2月库存达42.23万吨，预计Q2降至25万吨。

需求端

• 镀锌消费：占中国锌消费的60%，2019年产量2130.4万吨，出口量907.4万吨，出口占比达42.6%。
• 钢结构发展：预计2025年钢结构产量达1.5亿吨，镀锌用量达38.5万吨，带动锌消费增长约19.2万吨。

锌价影响因素

• TC价格：TC维持高位，反映矿端供给偏紧，国内冶炼厂利润较高。
• 库存与基差：库存去化和现货升水交易是锌价反弹的重要信号。

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锌产业链相关上市公司

4.1 驰宏锌锗

• 产能：年采选矿石300万吨，矿产铅锌金属产能40万吨，冶炼产能63万吨（铅23万吨+锌40万吨）。
• 产量：2019年矿产锌24.54万吨，精炼锌30.85万吨。
• 市占率：锌金属产量占全国5.82%，锌产品产量占全国6.6%。
• 毛利率：综合毛利率达29%，是公司主要收入来源。

4.2 中金岭南

• 资源分布：拥有中国、澳大利亚、美洲、欧洲等多地矿山，总资源量超千万吨。
• 产量：2019年矿产铅锌29.23万吨，冶炼铅锌28.02万吨。
• 毛利率：精矿产品毛利27.2%，冶炼产品毛利22.1%。
• 经营计划：2020年预计实现锌金属量19万吨，锌及锌制品产量24.7万吨。

4.3 株冶集团

• 产能：30万吨常宁锌项目投产，30万吨株洲南洲锌合金项目在建。
• 产量：2018年铅锌总产量43.02万吨，其中锌产品产量35.34万吨。
• 技术优势：采用先进湿法冶炼技术，能耗仅为行业均值的75.7%。
• 2019年目标产量：锌产品总产量37.3万吨，上半年实现产量15万吨。

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风险提示

• 锌价大幅下跌：可能影响企业利润。
• 市场流动性风险：疫情及贸易战可能加剧市场波动。
• TC价格波动：TC价格变化对精炼锌供给有直接影响。
• 库存大涨：可能导致价格进一步承压。
• 现货贴水放大：影响市场信心。
• 需求下滑超预期：影响锌消费结构及价格走势。